核心观点
　　6月份中国制造业PMI结束三连降，表现出温和复苏，环比回升0.2pct至49%，但分化加剧，大型企业重回扩张区间（为50.3%），中型企业复苏加快，环比回升1.3pct至48.9%，而小型企业景气则进一步恶化，环比下降1.5pct至46.4%。6月份制造业景气边际改善，但回稳势头尚不牢固，企业仍面临着内需不足，外需走弱，购销价差收窄而盈利能力下降的不利局面，仍需政策端接续发力，增强经济回稳的内生动能。
　　从当下基本面看，掣肘行业利润弹性释放的因素依然较多，一方面钢企仍在逆势增产，风险正向中游冶炼端聚集；另一方面市场对淡季需求预期悲观。不过积极因素也在累积，产业层面，据钢联信息，唐山环保限产加严，供给面临政策端的强约束；宏观层面，新一轮政策红利有望释放，我们预计随着政策措施发力提效和行政性限产落地执行，2023H2钢材市场将既有量的提升，也有价的上涨，行业有望步入盈利景气周期。
　　钢铁行业一周点评
　　6月份制造业温和复苏，企业分化加剧。
　　6月份中国制造业PMI结束三连降，表现出温和复苏，环比回升0.2pct至49%，但分化加剧，大型企业重回扩张区间（为50.3%），中型企业复苏加快，环比回升1.3pct至48.9%，而小型企业景气则进一步恶化，环比下降1.5pct至46.4%。分项指标显示，一方面产需均有回暖，但需求复苏缓于供给。6月份生产指数环比上升0.7pct至50.3%，而新订单指数仅微增0.3pct至48.6%，且仍处于收缩区间；另一方面，外需延续走弱，出口难度加大。6月份新出口订单指数环比回落0.8pct至46.6%的低位，连续4个月处于下行趋势。在全球货币紧缩、地缘政治冲突以及大国博弈加剧的背景下，外贸市场持续面临考验，6月份欧美等主要经济体制造业景气亦同步下行，而与中国出口关联度较高的韩国6月份进口同比下降11.7%，整体反映外需形势不容乐观。本月产成品和原料库存指数双双回落，显示制造业仍处于主动去库阶段，其中产成品库存指数下降2.8pct至46.1%，原料库存指数下降0.2pct至47.4%。虽然当前库存指标读数较低，但尚不能由此推断去库存周期结束，由于制造业PMI分类指数采用扩散指数计算方法，反映的是与上期对比中“正向回答的企业个数百分比”，而从近期统计局公布的规模工业企业数据中，5月份制造业产成品库存货值为5.9万亿元，同比增加2%，仍处于相对高位。从价格指数看，本月主要原材料购进价格指数环比上涨4.2%至45%，出厂价格指数环比回升1.7%至43.9%，成本回升幅度大于产成品，企业盈利面仍在收窄。综合来看，6月份制造业景气边际改善，但回稳势头尚不牢固，企业仍面临着内需不足，外需走弱，购销价差收窄而盈利能力下降的不利局面，仍需政策端接续发力，增强经济回稳的内生动能。
　　行业负重前行，弱需求重回视野。
　　受高温天气压制和端午放假影响，本周钢材消费明显放缓，五大品种表需环比下降6.3%，至904.6万吨，创近4年同期新低，钢材总库存止降回增，环比增加36万吨至1580万吨，弱需求重回交易视野。周初，钢价与股价共振下行，螺纹和热轧（较前期反弹高点）各录得超百元降幅，万得钢铁行业指数单日录得1.02%跌幅。不过弱现实背景下，市场对政策加码的预期逐渐升温，催动钢价在周中止跌反弹。从当下基本面看，掣肘行业利润弹性释放的因素依然较多，一方面钢企仍在逆势增产，风险正向中游冶炼端聚集。据钢联数据，6月30日，247家钢厂铁水产量达246.9万吨，环比增1万吨，同比增7.2万吨，为近5年同期次高位，铁水高产可能触发“强势原料”回归，本周铁矿石港口现货价格上涨20-29元不等，山西部分焦煤价格上涨34-50元不等，行业若不能及时自律调控，将面临新一轮成本上升和供给失衡的风险；另一方面市场对淡季需求预期悲观。6月份制造业景气改善幅度有限，板材需求受到压制，而高温雨季下，建材需求也难以释放。近期召开的2023年第二次煤钢行业交流机制工作会上，宝武、鞍钢等头部钢企反映“终端需求不足”、“7月份订单明显不及预期”。由此，负重前行之下，行业盈利修复之路仍显崎岖，二季度以来，长流程钢企利润始终围绕盈亏平衡线窄幅波动，短流程则吨钢亏损百元左右。不过积极因素也在累积，产业层面，据钢联信息，唐山环保限产加严，当地大气办要求钢铁A级企业停一台烧结机，其他企业烧结机停一半，供给面临政策端的强约束；宏观层面，近日，李强总理公开演讲表示“将在扩大内需潜力、激发市场活力”上“推出更多务实有效的举措”，新一轮政策红利有望释放，我们预计随着政策措施发力提效和行政性限产落地执行，2023H2钢材市场将既有量的提升，也有价的上涨，行业有望步入盈利景气周期。
　　普钢投资建议：我们认为2023是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。建议关注：宝钢股份、马钢股份、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，另外2021年中央