策略摘要
　　棉花观点
　　■市场分析
　　在新季海内外棉花减面积减产的大背景下，国内棉价整体偏强。从需求端来看，当下处于传统的订单淡季叠加原料成本高企，下游采购谨慎。但经济复苏是大势所趋，国内经济缓慢复苏，节奏虽不及预期，但向好趋势不变。目前价格处于中估值区间，警惕下游需求转弱导致进一步回调。供给端来看，USDA 6月发布的面积报告为1108.7万英亩，虽较去年下降明显但整体符合市场预期。在全球新年度棉花紧平衡的格局下，国内外天气炒作不断，减产预期较大。目前来看，国内新疆棉的面积减幅在8%-10%左右，市场对于本年度数据的紧张已基本形成共识，且上年利润较好新年度新疆产能有所增加，抢收预期强烈，总体来看后期价格易涨难跌。后期需持续关注国内出口和下游订单数据，以及三季度的海内外主产区天气情况，此外还有宏观层面的影响因素。如果天气端再度出现问题，下半年棉价仍有上涨空间。
　　■策略
　　单边谨慎看涨
　　■风险
　　产区天气状态良好
　　纸浆观点
　　市场分析
　　首先，从成本面来看，纸浆属于金融属性较强的品种，由于多数依赖于进口，纸浆价格变化与汇率波动有很大的相关性，且近期离岸人民币兑换美元汇率持续维持在高位，或成为进口价格的有效支撑。从供应面来看，目前通过主要国家出国情况及港口反馈，国际外盘价格在之前一段时期均有降价，且近期由于俄乌局势有所缓和，运费成本降低，船运周期缩短，使纸浆货源到港数量在最近一段时间有较大提升，港口库存累库局面目前难以有效解决，利空于浆价走势。从需求面来看，由于今年前两个季度消费相对较弱，使下游支持订单大幅减少，目前从各个纸厂反馈来看下游纸厂接收到的订单量低迷情况在第三季度可能并不会得到明显改善，利空于纸浆价格走势。综合来看，目前在国内各个港口纸浆库存高企且下游拿货意愿不大的情况下，纸浆价格难有明显回升，汇率变化对纸浆价格支持有限，后期需要关注近期政府是否会出具有效提振消费的政策。
　　■策略
　　单边中性
　　■风险
　　无
　　白糖观点
　　■市场分析
　　随着6月底美原糖带动郑糖来了一波深度回调后，下半年白糖市场正式进入了多空交织的“混沌期”。但内外糖价存在一条清晰的主线脉络-供应是否依然短缺。只要食糖供应短缺一天没有被证伪，白糖价格就难言转势。首先看国内，第一因素是进口。海关总署5月底的进口食糖数据是4万吨，基本符合市场预期，而从近期的船表追踪信息来看，并没有看到大量原糖进口到中国的迹象，因此6月份食糖的进口量可能还是维持低量状态。但是三季度可能会有一定的放量，因为随着原糖持续受到巴西增产的压力，内外价差进一步收窄后，加工糖厂为了生产，可能会愿意承受一定的亏损进口原糖，因此7-8月的进口数据将成为重要的定价锚点。不过考虑到5月底全国的工业库存只有272万吨，国内还有四个月的销售期，进口加工需要一定时间，因此造成转势的几率目前来看还是不大；第二因素是放储或轮储。如果进口量没有明显放量，打破三季度国内供应紧缺局面只能靠放储，但是放储一般选择在第三季度9-10月份新旧榨季交替的真空期，并且在价格高位上释放，并且考虑到糖的战略储备物资的地位，按照500万吨的市场估算，能放出来的量有多少还需要论证。另外轮储的话，目前成本较高导致轮储糖加工难度大，一定程度也遏制了放量的可能性，目前无论放储和轮储更多是对市场情绪层面上的扰动；第三个因素是消费。终端的消费数据来看，消费预期持续落空引发市场对于白糖真实消费需求的怀疑，从而对白糖期价形成压力。但是5月底食糖销量数据却又好于预期，说明在高糖价的抑制下，终端采购意愿不强，库存主要集中在贸易商手中做基差。按照以往情况，一旦出现重大利空导致期货价格回调，或会引发贸易商抛售。不过今年减产幅度明显，国内又即将进入消费旺季，如果进口不放量，国内供应仍然紧张，这从广西现货一直挺价在7000以上就可以看出来。而且随着高温天气来临，后面高温消费尚有预期，叠加双节备货热度，白糖价格仍值得期待。国外方面，巴西增产将会对下半年糖价持续施压。但是由于市场预期已经打满，因此后续需要不断超预期增产才能持续形成利空，否则只要增产不达预期，甚至会变成阶段性利多因素。并且港口拥堵问题在后面也将继续存在，尤其是从7月玉米出港开始的挤占运力，一旦第三季度降雨导致堵港发生，巴西食糖出口节奏存在再次放缓的可能。另外最重要的一个因素就是厄尔尼诺发生是否会对印度、泰国下季度产量造成严重影响，这就需要看厄尔尼诺的强度到达什么样的级别了。以上提及的国内外因素，都在下半年存在令供应短缺“转势”的可能性，需要持续跟踪关注。总体来看，下半年糖市短期依然存在不少压力，但是由于供应短缺的主核尚未被证伪，因此整体将呈现高位大幅震荡的趋势。美原糖价格震荡区间预计在22-24美分/磅之间，留意22美分一线的支撑力度。郑糖价格震荡区间预计在6700-710