★内需改善有限，下半年仍存隐忧：
　　2023年上半年终端需求修复情况一般，钢铁需求同比增幅略超2%，但主要由外需贡献，内需同比基本持平。地产销售仍在下行阶段，投资端维持较高同比降幅，预计地产存量需求仍有减量。同时，由于政策定力，地产政策大幅放松的概率依然偏低。二季度基建需求强度受资金制约有所下滑，但展望下半年增量资金来源有限，随着去年下半年需求开始集中释放，基建需求或同比转负。制造业延续分化格局，上半年汽车、家电、造船需求增幅较大，机械延续疲弱。下半年随着基数的提升，汽车家电需求增量预计回落。由于东南亚加工产能增加和土耳其供应未完全恢复，外需仍有一定韧性。综合来看，我们认为下半年终端需求会有-1.8%左右下降，全年需求微增0.34%。
　　★平控要求下供应略紧，成本变量在于焦煤：
　　基于产量平控要求，全年粗钢供需略偏紧。同时，二季度废钢减量以及五大材以外品种供需的增加导致高铁水和主流品种低产量共存。但由于终端亮点有限，对钢价上涨接受程度不足，平控难以带动钢价趋势上涨，电炉平时段成本和卷板出口成本依然形成上方压制。而下方动态成本方面，铁矿80美金支撑较强，变量在于焦煤价格向国产高边际成本靠拢的速度。
　　★下半年钢材市场展望及投资建议：
　　我们认为市场下半年强政策刺激预期兑现的概率不高，尤其是地产方面仍会维持政策定力。因此钢价整体延续弱势震荡格局，主要运行区间预计在3300-4000元/吨，节奏上建议三季度在政策预期兑现和旺季需求验证阶段持逢高偏空思路，四季度关注低位做多的机会。
　　★风险提示：
　　政策刺激力度超预期，需求实质改善明显，钢价开始趋势上涨。