★基本面：外需走弱，地产拖累内生性动能，通胀压力温和
　　展望下半年，海外需求整体走弱，出口继续承压。内需方面，实体经济存在着周期性回暖的动力，但由于我国居民部门杠杆率已经较高，地产疲弱等结构性的问题会依然存在，而地产也会压制其他部门的需求，内需难以强劲启动。结构上消费、基建增速高于制造业高于出口、地产。消费需求的结构性改善带动下游物价温和回升，并进而逐渐传导到上游。考虑到经济内生动能不强，政策还会积极发力托底经济，在政策的带动下，全年经济增速有望实现5%的目标。
　　★政策面：兼顾托底增长与防范风险
　　政策会兼顾稳增长与防风险两重目标。预计在7月后，稳增长政策会逐渐推出，财政、产业政策仍有发力的空间。但政策的力度不会过强，一者5%的增速目标并不高；二者过于重视短期增长有可能忽视防风险与调结构的目标。防范地产风险、城投平台风险仍是政策要重点发力的方向，相应地，提升金融系统的抗风险能力可能也是下半年的重点。预计央行仍会通过各种方式缓解商业银行的净息差压力，存款利率大概率下调，降息仍有可能。
　　★资金面难以持续收敛，机构购债意愿仍将较强
　　地产缺位，稳信用迟迟难以实现，叠加货币政策较为宽松，资金利率长期下行的方向较为确定。居民追求低风险高确定性资产，银行保险等配置机构钱多的逻辑可能一直存在，即使存款利率下调，居民部门也会转而投资理财产品。
　　★投资建议：债牛未完
　　方向性策略：债市长期看涨；基差策略：建议关注TS上的正套机会；曲线策略：收益率曲线短暂变平后可能继续变陡，可以考虑做陡；套保策略：基差水平较低有利于布局空头套保。
　　★风险提示：
　　稳增长政策力度超预期；同业监管政策超预期；市场较为脆弱。