我们依然认为百威亚太将成为2023年中国啤酒市场新趋势的主要受益人。
　　百威亚太于近期在温州举办了2023年投资者日，会上表示了对中国啤酒市场走向高端化的信心。
　　重申“买入”评级，目标价26.60港元不变（34倍的2024年P/E）。
　　此港股通报告之英文版本于2023年6月14日上午6时由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　百威亚太有望受益于两大消费趋势：我们依旧认为百威亚太强大的品牌组合将成为其在新兴渠道下争夺市场份额的竞争优势。通过近期的市场走访，我们看到中国的消费者正在升级他们对啤酒的选择（从本土主流产品转向本土及国际高端产品），诸如烧烤店等现饮渠道的啤酒消费上升，以及夜店消费从高档烈酒降级超高端啤酒。百威亚太强大的高端及超高端产品组合（价格高于本土高端啤酒）极其契合以上两大趋势，我们认为公司具备优势，有望提升市场份额。
　　管理层重申走产品高端化路线：6月1-2日，百威亚太在温州举办了2023年投资者日大会。管理层重申了让中国啤酒市场走向高端化的信心和决心，并表示2030年中国啤酒市场总销量的26%将属于高端和超高端啤酒，超过2021年的15%，届时整个行业毛利润的61%将由高端和超高端啤酒贡献，超过2021年的48%。
　　位于浙江省的温州市啤酒市场发展成熟，代表了中国啤酒的高端化和未来发展趋势。投资者日举办地的温州是坐落于中国东南地区浙江省的一座较为富裕的城市。根据当地政府的统计数据，2022年温州拥有人口970万，人均GDP约1.2万美元。大会上，百威亚太表示，根据其纳入了经济发展、人口、战略决策下各品类啤酒的消费等维度而开展的评估结果，浙江省是2021年公司认为达到3阶段成熟度的中国六个省份之一。管理层预计2023年浙江省内百威亚太的百威及其他更高端的啤酒将贡献集团全年销量的49%，高于浙江省整体啤酒市场高端及以上品牌26%的销量贡献。公司管理层认为，中国整体啤酒市场会持续演进，未来数年的产品结构将逐步向浙江省的情况靠拢，此趋势有望推动百威亚太的营收及利润增长。
　　重申“买入”评级，目标价26.60港元不变，基于34倍的2024年P/E，较过去三年动态P/E均值低1个标准差，对应17.4倍的2024年EV/EBITDA。风险提示：竞争加剧（尤其是高端板块），原材料价格上涨，品牌和运营依赖于母公司支持，当前汇率波动。