投资要点
　　维持“增持”评级，目标价为26.50港元。百威亚太是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商。我们预计2023/2024/2025年营收为74.2/80.2/85.7亿美元，同比分别+14.6%/+8.1%/+6.8%；归母净利润10.1/11.9/13.9亿美元，同比分别+10.9%/+18.0%/+15.9%。维持“增持”评级，目标价为26.50港元，对应2023年19.5倍EBITDA，建议关注。
　　营收内生双位增长，归母净利润下滑。2023Q1，得益于公司收入管理措施及持续品牌高端化带动，公司实现营业收入17.0亿美元，内生（根据汇率及经营适用调整，下同）同比增长12.9%，每百升收入增长3.5%。中国业务复苏，外加印韩市场表现进一步推动，2023Q1总销量内生增长9.1%。销售成本同比增加14.8%，每百升销售成本增加5.2%。公司归母净利润3.0亿美元，同比下滑1.7%，归母净利率下降1.1pct。
　　 2023Q1，中国市场复苏趋势走强，印韩两国持续成长。
　　亚太西部市场，2023Q1销量及每百升收入分别增长9.0%、3.4%，收入增长12.7%。1）中国地区：1月中国春节提前，餐饮需求开始恢复，2、3月全渠道、各级城市销量强劲复苏，23Q1总销量增长7.4%，每百升收入增长3.2%，收入增长10.9%。百威及超高端收入同比实现双位数增长。2）印度地区：2023Q1高端和超高端类别实现强劲双位数增长，带动收入双位数增长。
　　亚太东部市场，2023Q1销量增长10.0%，每百升收入增加3.5%，收入增长13.8%，正常化EBITDA增长2.6%。公司在韩国地区零售渠道及餐饮渠道持续增长，销量录得双位数增长，每百升收入录得中单位数增长，推动收入实现双位数增长。
　　风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品市场推广不达预期；原材料成本的显著超预期波动。