事件：百威亚太发布2023年一季报，23Q1实现营业收入17.02亿美元，内生同比+12.9%；正常化EBITDA为5.80亿美元，内生同比+10.4%；归母净利润为2.97亿美元，同比-1.7%。
　　韩国印度持续高增长，中国市场强劲复苏。拆分量价看，1）量：公司23Q1实现销量220.75万吨，同比+9.1%；2）价：23Q1吨酒价同比+3.5%。公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，23Q1毛利率为50.2%，同比-0.81pcts，主要受大麦等原材料价格上涨的影响，预计全年成本仍温和上涨；23Q1正常化EBITDA率同比-0.78pcts。23Q1期间费用率同比下降2.0pcts至27.4%，归母净利率同比下滑1.1pcts至17.5%，归母净利率下滑主要系所得税率增加，23Q1所得税率同比提升5.8pcts至27.4%。
　　分地区看，1）亚洲西部：23Q1收入及正常化EBITDA同比+12.7%/+11.6%，销量同比+9.0%，吨酒价同比+3.4%；其中中国市场2月以来恢复势头强劲，尽管23年春节提前，23Q1销量及吨酒价仍分别同比+7.4%/+3.2%，带动收入同比+10.9%，正常化EBITDA同比+12.6%，远超疫情前水平；印度23Q1整体销量及收入均实现双位数增长。2）亚洲东部：23Q1收入及正常化EBITDA同比+13.8%/+2.6%，销量同比+10.0%，吨酒价同比+13.8%；23Q1韩国市场实现销量双位数增长，吨酒价中单位数增长，从而实现收入双位数增长，自韩国管控放开以来，该地区销量实现连续高增长。
　　高端升级持续，中国市场场景恢复下业绩可期。23Q1公司核心市场高端及以上品牌增长强劲。其中中国市场百威及超高端收入同比增长双位数，百威品牌净收入较疫情前同期水平增长约20%；印度市场高端和超高端类别销量实现强劲的双位数增长，啤酒行业已恢复至高于疫情前水平；韩国市场高端品牌销量同样实现双位数增长。中国作为公司亚太地区最核心的市场，3月底几乎所有渠道已经重新开放，门店客流也逐步恢复正常，消费场景的恢复有望持续推动公司高端产品在中国市场的发展，全年收入表现值得期待。
　　盈利预测、估值与评级：公司在亚太市场具备领导地位，及背靠母公司百威集团的成熟战略体系和丰富的产品储备，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为11.69/13.72/15.62亿美元，折合2023-2025年EPS分别为0.61/0.72/0.81元人民币，当前股价对应2023-2025年PE分别为32x/27x/24x。我们持续看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。