事件：百威亚太22年前三季度实现营业收入53.13亿美元，内生增长4.3%；EBITDA为17.32亿美元，内生增长0.8%。其中，22Q3实现营业收入18.6亿美元，内生增长7.2%；EBITDA为4.29亿美元，内生增长2.4%。
　　22Q3东部地区销量增速加快，西部地区销量恢复正增长。
　　拆分量价看，1）量：公司2022年前三季度/Q3实现销量72.7/27.5亿公升，同比+1.4%/+6.3%；2）价：2022年前三季度/Q3吨酒价同比+2.9%/+0.8%。公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，2022年前三季度毛利率为50.9%，同比-2.52Pcts；EBITDA利润率2022年前三季度/Q3同比-1.10%/-1.75pcts。
　　分地区看，1）亚洲西部：22Q3收入及EBITDA同比+4.4%/-1.9%，销量同比+5.2%，吨酒价同比-0.8%；其中印度啤酒行业已恢复至疫情前水平，百威今年前三季度及单三季度在印度的表现优于行业水平，前三季度销量及收入均实现双位数增长；2）亚洲东部：22Q3收入及EBITDA同比+19.5%/+18.3%，销量同比+15.0%，吨酒价同比+3.9%；其中韩国22Q3收入/销量均实现双位数增长，吨酒价中个位数增长，“All New Cass”在夏季表现强劲。
　　韩国及印度市场增长亮眼，成本预计保持高位。
　　单看22Q3，韩国及印度市场的持续增长中和了中国市场面临的冲击：印度啤酒行业已恢复至疫情期水平；韩国市场即饮渠道疫情管控限制的取消以及[All New Cass]的强劲表现推动了市场增长。22Q3中国地区实现收入及EBITDA同比+1.6%/-3.1%；销量同比+3.7%，吨酒价同比-2.0%，经营表现较22年上半年有所改善。疫情封控对即饮渠道影响较大，影响了公司高端及以上产品的销售。从渠道恢复情况看，7-9月餐饮渠道恢复率基本维持在95%以上，9月部分疫情由夜场渠道散发，夜场渠道恢复率由6月的91%下降至9月的60%左右，给啤酒销售造成一定影响。但从受疫情影响以外的城市来看，百威品牌和超高端品牌的产品组合销量实现了双位数增长，排除疫情影响，消费升级动能仍非常强劲。
　　从成本端来看，公司预计22Q4大宗商品价格较Q2-Q3有所缓和，预计接近Q1水平。当前铝材价格已从4000美元/吨的峰值回落至2400美元/吨左右，大麦价格受不利天气和麦芽种植面积减少的影响，波动较大。展望2023年，公司预计大宗商品价格仍有上涨压力，但上涨幅度预计放缓。高成本压力下，公司计划于11月1日对中国高端及超高端产品提高价格。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司成本压力仍较大，且中国地区需求恢复至疫情前还需要时间，下调2022-2024年归母净利润预测分别至10.12/12.06/14.43亿美元（分别下调12%/8%/2%），折合2022-2024年EPS分别为0.55/0.65/0.78元人民币，当前股价对应22-24年PE分别为28x/23x/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。