■ 22年三季度业绩受到不利的货币贬值影响
　　■中国的高端化依然强劲
　　■维持增持评级。新目标价为22.0港元
　　报告盈利受货币贬值影响
　　22年三季度报告营收同比下降1.2%至18.6亿美元。22年三季度净利润同比下降13.9%至3.03亿美元。在调整外汇因素后，22年三季度的营收同比增长6.3%，因为百威亚太的所有功能性货币相对于报告货币美元在22年三季度同比贬值9%-17%。
　　主要市场的内生营收增长
　　22年三季度亚太西部（中国和印度）调整后的营收同比增长4.4%，销量同比增长5.2%，被均价同比下降0.8%所抵消。22年三季度亚太东部（韩国）营收同比增长19.5%，原因是销量同比增长15.0%，而均价同比增长3.9%。韩国的增长是由取消疫情限制后的强劲需求所带动。
　　中国的高端化仍然强劲
　　22年三季度中国营收同比增长1.6%，销量同比增长3.7%，被均价同比下降2.0%所抵消。新冠疫情限制导致不利的产品销售结构，继而影响均价。管理层提到，与新冠疫情前的水平相比，22年三季度高端和超高端板块的营收同比也有所增长。在未受新冠疫情影响的地区，百威啤酒和超高端品牌有两位数的同比增长。
　　利润率下降，但在23财年应会改善
　　22年三季度的报告毛利率同比下降3.8个百分点至51.3%，均价同比下降7.0%，而每百升成本同比上升0.9%。管理层预计22年四季度的商品价格将更正常化。至于23财年，商品价格将继续上涨，但涨幅可能低于22财年。总体上，22年三季度正常化EBITDA同比增长1.6%，但报告EBITDA同比下降4.8%。正常化EBITDA利润率同比下降1.8个百分点，但报告EBITDA率同比下降1.3个百分点至31.8%。
　　维持增持评级；目标价22.0港元
　　我们将22/23/24财年每股盈利预测分别下调15.3%、14.1%和13.5%，主要是反映货币贬值的因素。我们将目标价从27.9港元下调至22.0港元，对应目标市盈率36.2倍（不变）。鉴于高端化趋势和强劲的潜在需求，以及出色的成本控制，我们维持增持评级。
　　主要催化剂：高端化快于预期；提价；利润率好于预期；
　　主要风险：中国增加和延长新冠疫情封控措施；原材料成本上涨超预期。