维持“增持”评级，目标价为27.00港元。百威亚太是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商。我们预计2023/2024/2025年营收为72.39/78.25/83.61亿美元，同比分别+11.7%/+8.1%/+6.9%；归母净利润10.65/12.60/14.64亿美元，同比分别+16.6%/+18.4%/+16.2%。维持“增持”评级，目标价为27.00港元，对应2023年19.5倍EBITDA，建议关注。
　　营收内生小幅增长，归母净利润下滑。2022年，公司实现营业收入64.8亿美元，内生（根据汇率及经营适用调整，下同）同比增长2.4%，每百升收入增长1.7%，主要得益于韩国市场有效的收入管理举措及印度市场的高端化策略。全年总销量增长0.7%，韩国、印度的强劲增长拉平了国内疫情扰动带来的销量不振。销售成本内生同比增加8.5%，主要由于原材料及包装成本上涨部分被增效举措及采购优化所抵销。实现归母净利润9.13亿美元，同比下滑3.9%。
　　2022年，国内业务受疫情影响业绩承压，韩印市场表现稳健。
　　亚太西部市场，2022年第四季度销量及每百升收入分别下降3.6%、6.2%，收入减少9.6%。2022年全年销量及每百升收入分别下降0.4%、0.1%，收入减少0.6%。1）中国地区：2022年，公司业务集中的地区因渠道长期关闭而受到干扰，尤其第四季度国内防疫措施发生重大转折，短期内客流急剧下降，高端销售渠道受到严重影响。全年销量下降7.0%，收入及每百升收入分别下降15.0%及8.6%。2）印度地区：2022财年表现领先同业，高端及超高端收入相比上一财年增加近一倍，印度地区在销量方面已成为公司全球五大市场之一。
　　亚太东部市场，2022财年收入增长15.5%，销量增长8.9%，每百升收入增加6.1%，正常化EBITDA增长23.9%。公司业务在韩国地区零售渠道及餐饮渠道持续增长，总体市场份额持续扩大，相比上一年度增长1.5pcts，高于疫情前水平。产品创新及营销活动有望继续助力业务增长。
　　风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品市场推广不达预期；原材料成本的显著超预期波动。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业investSuggestion01876HK百威亚太dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan中国市场承压韩印高端化成效显著ge目标价港元2700createTime12023年3月2日现价港元2465公投资要点summary司预期升幅95维持增持评级目标价为2700港元百威亚太是亚太区啤酒市场领先的跟啤酒酿造商我们预计202320242025年营收为723978258361亿美元同比分别归母净利润亿美元同比分踪1178169106512601464市场数据marketData别166184162维持增持评级目标价为2700港元对应2023报日期202332年195倍EBITDA建议关注告收盘价港元2465营收内生小幅增长归母净利润下滑2022年公司实现营业收入648亿美总股本亿股1324元内生根据汇率及经营适用调整下同同比增长24每百升收入增总市值亿港元32637长17主要得益于韩国市场有效的收入管理举措及印度市场的高端化策略净资产亿美元1083全年总销量增长07韩国印度的强劲增长拉平了国内疫情扰动带来的销总资产亿美元1600量不振销售成本内生同比增加85主要由于原材料及包装成本上涨部分每股净资产美分8182被增效举措及采购优化所抵销实现归母净利润913亿美元同比下滑39数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2022年国内业务受疫情影响业绩承压韩印市场表现稳健relatedReport相关报告亚太西部市场2022年第四季度销量及每百升收入分别下降3662收上半年营收小幅下降正常化入减少962022年全年销量及每百升收入分别下降0401收入减溢利持续提升海外公司跟踪评少061中国地区2022年公司业务集中的地区因渠道长期关闭而受级报告202207282021年度业绩点评中国为到干扰尤其第四季度国内防疫措施发生重大转折短期内客流急剧下降主力市场亚太西部市场2021高端销售渠道受到严重影响全年销量下降70收入及每百升收入分别下年业绩表现优异海外公司跟踪降150及862印度地区2022财年表现领先同业高端及超高端收入报告未评级20220225相比上一财年增加近一倍印度地区在销量方面已成为公司全球五大市场之2021Q1-3业绩点评高端化带动吨价上升亚太西部市场表一现优异海外公司跟踪报告未亚太东部市场2022财年收入增长155销量增长89每百升收入增加评级2021102861正常化EBITDA增长239公司业务在韩国地区零售渠道及餐饮渠道持续增长总体市场份额持续扩大相比上一年度增长15pcts高于疫情前水平产品创新及营销活动有望继续助力业务增长海外研究emailAuthor风险提示产品安全问题超预期激烈的市场竞争新品市场推广不达预期分析师原材料成本的显著超预期波动张博zhangboyjsxyzqcomcn主要财务指标SFCBMM189会计年度2022A2023E2024E2025ESACS0190519060002zycwzb主要财务指标营业收入亿美元65727884张悦同比增长-461178169zhangyue20xyzqcomcn归母净利润亿美元9111315SACS0190522080006同比增长-39166184162请注意张悦并非香港证券及期毛利率500510520530货事务监察委员会的注册持牌ROE84100120141人不可在香港从事受监管的活每股收益美分6918069531108动市盈率455390329284来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明assAuthor海外公司跟踪报告评级报告正文图1公司营业收入及同比增速图2公司归属股东净利润及同比增速100亿美元3012亿美元1006788848210958898950913806746546647820558885060102147651440-2880-389-14634-6260-45720-102-42760-200-502018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图3公司销量及同比增速图4公司每百升收入10000百万公升1080美元百升96258377249317950058849757321900087880707026-3285008112706889-567408000-1297500-10657000-152018A2019A2020A2021A2022A602018A2019A2020A2021A2022A啤酒销量同比增速右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图5公司毛利率与归母净利率图6公司正常化EBITDA6053353925亿美元35040520500212151919942139193250201584204015643001020142137140141925-2010-253-9700-402018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A毛利率归母净利率正常化同比增速右轴EBITDA资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级风险提示1产品安全问题2超预期激烈的市场竞争3新品市场推广不达预期4原材料成本的显著超预期波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司河南铁路投资有限责任公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司建发物业发展集团有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司中国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI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