透析“一带一路”建筑公司主次矛盾，不同阶段超额收益分化显著
　　根据我们在《建筑“一带一路”专题：市场篇》（2023/6/26）中的历史回顾，不同阶段“一带一路”行情中，不同公司的超额收益表现差异较大，特别是今年以来，板块显示出更好的收益率、反复性和持续性，已经历两轮行情表现，但轮动特征较为明显，因此本系列专题第二篇重点从企业性质分类、经营情况、股价复盘等全方位对“一带一路”相关建筑公司进行分析，以便更好地透析不同阶段β之下具体标的股价表现的核心驱动力。我们根据海外市场收入弹性、企业成长性等维度将与主题相关的建筑公司分为三类：国际工程公司、国内区域性企业、全国布局的大型建筑央企。
　　国际工程公司：全球化程度较高，海外市场收入弹性较大
　　国际工程公司国际化程度较高（历史海外收入均达到过50%以上），有望受益于东南亚、中东等高景气市场投资上行，获得成长动能。从23年以来行情复盘来看，阶段性事件相关度、公司基本面、累计涨幅等成为国际工程公司轮动表现的重要因素：1）1-3月期间，北方国际在手伊朗项目较多，受3月10日沙伊破冰催化，涨幅最多达113%；2）4-5月期间，中工国际由于历史承接中亚地区订单较多，受5月中亚会议催化涨幅领先约35%，中钢国际则由于宝钢和阿美合作落地，涨幅34%，上海港湾作为高弹性民企，核心市场东南亚和中东景气度较高，1-3月滞涨，4月完成激励，涨幅达75%。
　　国内区域性企业：区域有望迎来弹性增量
　　国内融入“一带一路”的区域性企业发展有望获得国内外双轮驱动，一方面，受益于属地投资较快增长以及国企改革，另一方面，凭借独特的区位优势积极融入“一带一路”发展机遇。从23年以来行情复盘看，良好的基本面是基础要素，阶段性事件相关度是关键影响因素：1）1-3月期间，受3月20日国家主席出访俄罗斯事件影响，黑龙江地区龙建股份涨幅63%表现突出；2）4-5月期间，受5月中国-中亚五国元首峰会在西安召开催化，与中亚接壤的新疆地区以及召开地陕西在该阶段备受关注，新疆交建和陕建股份涨幅均超过40%，青松建化作为疆内水泥龙头，涨幅超过30%。
　　全国性建筑央企：迎价值重估时代，“一带一路”打开增量空间
　　八大建筑央企22年整体已显示出ROE和现金流改善，中特估+“一带一路”催化下，迎来价值重估，当前低估值是市场重要考虑因素之一，优质资产、经营业绩表现同样受到关注，成为市场轮动选择的重要参考因素。分阶段行情来看：1）中特估提出伊始（22年11月-12月），虽有认知分歧，但Q4稳增长预期升温导致板块走势依然较好，中国交建涨幅最多39%；2）板块催化较多（23年3月2日-20日），中国交建表现最佳，中国中铁矿产资源价值逐渐被市场认可；3）中国-中亚峰会催化（23年4月-5月），中国铁建因最低PB（lf）估值成为市场首选，中国建筑23Q1业绩同比高增，实现补涨。
　　风险提示：海外市场投资改善低于预期，国内建筑企业海外市场竞争力低于预期，国内区域投资低于预期，本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。