核心观点：
　　就目前来看，债市较年初高点已下行27BP，短期内有回调的诉求。但中长期趋势看，目前基本面仍利好债市，虽始终有政策刺激预期刺激债券市场情绪，但在百年变局下政策力度与效果都需重新审视，货币政策在经济实质性回暖前不会转向，我们认为本轮债市回调力度并不大。投资上，建议保持定力，并适当缩短久期，如果债市持续回调则可以考虑加仓。
　　托管数据与机构行为分析
　　2023年5月末，中债登和上清所的债券托管总额为132.17万亿元，其中中债登托管量为99.56万亿元，上清所托管量为32.61万亿元。环比上看，债券托管总额增加5630亿元。
　　从各机构持仓情况看，主要机构均增加了债券持仓，其中广义基金与商业银行增持规模较大。具体来看：商业银行5月增持了1100亿元债券，其中利率债增持了4388亿元，主要由4111亿元的地方债贡献，信用债减持了1999亿元，同业存单减持了931亿元。
　　广义基金5月增持了3053亿元债券，延续了2023年4月以来增持的趋势，但是增持金额较上月明显回落。其中利率债增持了1312亿元，主要由604亿元的政金债与597亿元的地方债构成，信用债小幅减持了172亿元，同业存单增持了951亿元。
　　保险公司增持了814亿元债券，其中利率债增持了589亿元，主要由381亿元的地方债贡献，信用债小幅增持了24亿元，同业存单增持了58亿元。
　　证券公司增持了79亿元债券，其中利率债增持了572亿元，主要由382亿元的国债与242亿元的地方债贡献，信用债减持了451亿元，存单减持了92亿元。
　　外资机构增持了185亿元债券，其中利率债增持了224亿元，主要由189亿元的政金债贡献，其余券种变化不大。需要关注的是，5月份中美利差倒挂继续呈扩大态势，10年期中美国债利差倒挂程度从4月底的-66BP扩大到5月底的-96BP，因此本月外资净买入可持续性存疑。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速