核心观点
　　..近期债市利率回升，主要反映了对后续产业、财政、供需两侧协调的逆周期调节的期待，对经济持续恢复的信心在加强，我国是全球主要经济体中少数的仍保持有较充足、健康的财政货币政策空间的国家，通胀处于低位，赤字稳健可控，现代化产业体系建设一步一个脚印。
　　..我们倾向，当前关键利率中枢10Y国债收益率，暂时在2.61%-2.69%区间波动为主，上下外部技术阻力位2.56%和2.81%，在接下来的6-7月、7-8月和8-9月阶段，重点观察政策组合、短端利率和长端利率，判断下一阶段的利率债市走势。
　　..稍具体看，在6-7月阶段，主要观察逆周期调节的产业、财政和供需协调发力的具体政策内容，在7-8月阶段，主要观察政策初期效果、1Y国债和DR007等短端资金利率方向。
　　信息或事件：6月19日，利率债主要品种各期限收益率全线回升
　　2023年6月19日，利率债主要品种各期限收益率全线边际回升。截至当日14.00盘中，关键中枢利率10Y国债活跃券（230012）收益率上探2.69%，稍高于央行6月13日降息当日的2.62%估值水平，稍高于当前MLF操作利率的2.65%水平。
　　点评：
　　对于当前利率债收益率全线回升的主要动因、后续走势展望，我们倾向认为：
　　（1）主要回升动因方面，反映了市场对后续产业、财政、供需两侧协调的逆周期调节的期待，对经济持续恢复的信心在加强，从全球看，我国是主要经济体中少数的仍保持有较充足、健康的财政货币政策空间的国家，通胀处于低位，赤字稳健可控，现代化产业体系建设一步一个脚印。
　　稍具体看，在过去一段时间，相对于部分海外经济体的大规模货币刺激，我国货币财政部门坚持稳字当头，保持的较健康的资产负债表结构，保有了较充足、可持续的政策空间——以央行本次降息为信号，后续产业政策、财政政策、供给侧结构性改革和扩大内需政策，进一步协调精准发力的预期在上行，支持了当前的收益率从前期低位回升。
　　（2）对于下一阶段债市收益率走势，我们倾向，需要将潜在的逆周期调节、传导与市场的预期调整节奏匹配起来，分阶段观察。
　　首先，在6-7月阶段，主要观察逆周期调节的产业、财政和供需协调发力的具体政策内容，同期的债市收益率，预期以围绕操作利率中枢、稳健波动为主，不宜出现过于显著偏离。稍具体看，6月降息落地后，当前7天逆回购利率1.90%、MLF操作利率2.65%，从历史回测和传导逻辑上，分别对应短端1Y国债收益率的潜在舒适波动中枢和长端10Y国债的潜在舒适波动中枢——亦即，如图表1，从斐波那契技术框架看，10Y国债当前的主要技术面波动区间为2.61%-2.69%，上、下更外部技术阻力位为2.81%和2.56%。
　　其后，在7-8月阶段，主要观察政策初期效果，同期的债市收益率，可观察1Y国债和DR007等短端资金利率是否从当时点位边际回升，或基于实际的经济发展需要、有进一步的宽货币或降息预期。稍具体看，从历史回测和传导逻辑上，在实体经济边际持续恢复、预期持续向好的阶段，多数情况下，我国的债市短端利率和货币资金利率回升往往稍早于中长端利率，这一方面是由于期限较短的资金对经济的即期变化传导相对较快，另一方面也是货币当局稳健精准有力的动态货币调整的体现。
　　再之后，在8-9月阶段，主要观察政策的持续效果和实体经济的实际数据态势，同时的债市收益率，延续观察1Y国债等短端利率的方向预期，并相应调整10Y国债等长端利率的方向和主要波动区间预期。稍具体看，从历史回测和传导逻辑上，在利率从区间波动格局选择潜在突破方向的阶段，当短端资金利率的月线方向基本确认后，区间走平、回升或再度下行，如无预期外新增信息，10Y国债等中长端利率亦将沿同一方向运动，即不同期限保持整体同向、时间节奏略有先后。
　　（3）综上所述，我们倾向，当前关键利率中枢10Y国债收益率，暂时在2.61%-2.69%区间波动，上下外部技术阻力位2.56%和2.81%，在接下来的6-7月、7-8月和8-9月阶段，重点观察政策组合、短端利率和长端利率，判断下一阶段的利率债市走势。
　　需要强调的是，上述情景主要从我国本国情况出发，未讨论同期海外货币环境的不确定性，及其对我国利率、汇率的潜在影响——相关讨论参见我们6月专题报告《库兹涅茨新周期：新产业增长与新利率周期》，本文不再赘述。
　　风险提示：下一阶段我国利率形势，主要面临海外滞胀环境、海外债务风险和地缘形势等不确定性风险扰动。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临货币贬值、资金流出和输入性通胀等压力。2023年，地缘形势和海外债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和产业链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期高货币投放和补贴政策之后出现的粘滞通胀，进一步增加了下一阶段全球货币和利率面临的增长和通胀领域的不确定性风险。<