上周资金面收敛，资金价格略微上升
　　上周公开市场到期100亿，投放500亿，合计净投放400亿，均为7天逆回购。周二7天逆回购利率下调10BP至1.9%，周四MLF降息10BP至2.65%，同时超额续作370亿。上周资金价格略微上升，DR007均值为1.85%，R007均值为1.97%，分别较前一周上行7BP和5BP，DR001和R001均值分别为1.53%和1.65%，资金面较前一周有所收紧。交易所回购利率整体上行，GC007均值为2.03%，较前一周上行11BP。税期可能是上周资金面边际收敛的主要原因。截至上周五，逆回购未到期余额为500亿，较前一周上升100亿。
　　存单利率小幅上行，IRS利率先下后上
　　上周存单合计到期7144亿，发行5464亿，净融资规模为-1680亿，较前一周（-435亿）有所下行。存单到期收益率（1年期AAA）小幅上行，在2.34%附近。4月底以来，存单到期收益率持续下行，资金面整体宽松，不过上周存单利率跟随资金利率略有上升。未来一周，存单单周到期规模在3609亿左右，整体压力不大。利率互换方面，上周1年期FR007先下后上，周均值为2.05%，较前一周下行2BP。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期依然平稳。
　　回购成交量有所下行，大行融出规模下降
　　上周回购成交量在7.5-8.4万亿之间，较前一周有所下行，其中R001回购成交量均值为74467亿元，较前一周减少3598亿元。截至上周五，未到期回购余额为11.1万亿，绝对水平下降，但债市杠杆仍处于相对高位。分机构看，上周货币基金、大行融出规模上升，基金、理财、证券公司融入规模下降。截至周五，货币基金和大行逆回购余额为1.80万亿和4.91万亿，较前一周分别上行499亿和43亿，基金、理财、证券公司正回购余额分别为22857亿、8663亿和15492，较前一周分别下行518亿、324亿和131亿。
　　票据利率先下后上，5月信贷数据弱于预期
　　上周票价呈现先下后上的走势。截至周五，6M国股银票转贴现利率为1.85%，较前一周下行3BP。上周二公布了5月金融数据，此前的4月PMI、票据利率等已经暗示了5月信贷社融表现一般，但从实际看，数据表现还是不及市场预期，单月贷款新增量创下2020年以来的新低。经验上看，在贷款需求不足时，银行会通过非银贷款和票据等冲量，但5月票据融资远低于季节性水平，说明除了需求之外，信贷供给意愿也出现了明显的下滑。往后看，经济内生动能依然偏弱，在实质性稳增长政策出台之前，信贷数据可能维持在偏低水平。
　　本周重点关注：6月LPR、政策信号
　　本周公开市场资金到期1000亿元，其中7天逆回购到期500亿元，国库现金定存到期500亿元。周二将公布6月LPR，关注调降幅度，历史上看MLF下调10BP后LPR的调整有两种组合：一年期10BP+五年期5BP，或一年期5BP+五年期15BP。考虑到当前存量房贷利率偏高，不排除5年多降的可能性。值得注意的是，如果本次LPR调降幅度较大，将再度加大银行息差压力，引导存款利率下行压力有增无减。另外，央行降息与上周五国常会精神预示政策博弈从预期变为现实，关注后续政策表态。
　　风险提示：地产链持续恢复、海外衰退幅度超预期、监管政策超预期