MLF下调10bp后，1年期LPR或将跟随MLF步幅进行调整，5年期存在不对称调整的可能，调整幅度或更大。（1）2019年8月LPR改革确定LPR定价由MLF和加点利率共同决定，由此OMO、MLF-LPR的利率调整方式逐渐明确，成为政策利率传导的较为常见的实施路径；不过，在政策利率不变的情况下，LPR报价单独调整的情况也有出现。（2）预计本月1年期LPR将跟随MLF步幅进行调整，5年期LPR存在不对称调整的可能。除2022年8月，1年期品种LPR报价下调幅度仅为政策利率调整的1/2之外，1年期LPR报价均跟随OMO政策利率同频调整，而5年期LPR在地产销售持续偏弱的环境下，下调幅度或更大，以此带动居民部门加杠杆的意愿。
　　短期来看，对债券市场，LPR下调多被理解为“宽信用”，或形成小幅扰动；对权益市场，LPR下调短期对股市的影响更多体现在信心层面。（1）LPR下调当日，债市方面，收益率以上行为主，但幅度相对有限，历史LPR调整时点收益率上行幅度多在1BP内；权益方面，因企业融资成本降低，盈利预期提振，权益市场更大概率表现为小幅上涨。（2）LPR调降后3-7个交易日，交易逐渐回归到基本面逻辑上，债券收益率多转为下行为主，权益市场多呈现下跌。
　　中长期而言，LPR调降的影响仍是取决于“宽信用”预期的变化，若伴随系列稳增长政策出台，或带动长端收益率震荡上行。LPR下调到贷款需求提振之间的传导过程存在不确定性，一则，LPR调降跟随降息周期，若“宽信用”推进过程一波三折，“宽货币”总基调延续，银行间资金面有望保持合理充裕水平，收益率或将继续处于震荡下行的趋势之中。二则，若LPR调降伴随系列“稳增长”政策出台，信用周期和基本面走势出现边际改善的迹象，“宽信用”的预期形成持续扰动，收益率或将表现为阶段性震荡上行，如2020年4月、2022年1月、5月、8月。
　　债市策略：短端定价较为合理，长端跟随“宽信用”预期变化。（1）对于10年期品种而言，降息行情快速演绎后，市场交易逻辑回到对于“宽信用”政策发力的博弈上来，短期或维持2.7%左右盘整。（2）对于短端品种而言，跨月时点临近，资金进一步宽松的空间有限，1年期国股行存单向下突破2.3%难度较大。（3）对于5年利率品种而言，年初以来5年期国债和国开表现较为突出，降息后国债5-3y利差收窄至64%附近，后续仍有一定压缩空间。
　　下周关注：LPR操作、“宽信用”政策的推进以及资金面的边际变化。（1）LPR操作：20日LPR报价预计跟随政策利率进行下调，1年期LPR预计下调5-10BP，而当前地产销售疲弱，居民部门信贷需求持续偏弱的情况下，5年期品种调降幅度或更大。从统计数据来看，LPR下调当日，市场的“宽信用”预期或被带动，债券收益率以上行为主，但幅度较为有限。（2）“宽信用”政策：“宽货币”率先发力后，市场对于“宽信用”政策存在较高期待，后续政策性金融工具有较大概率进行加码，地方房地产政策还有进一步优化的空间，关注稳增长政策组合拳的形式。（3）资金面：税期走款的扰动下，资金价格边际小幅收敛，隔夜价格和DR007价格目前在1.94%附近，临近季末，受监管考核压力及缴准等影响，跨季流动性需求或有增加，关注银行融出意愿以及资金价格的边际变化。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期