5月经济数据指向复苏斜率依然偏缓。对于债市而言，6月央行降息开启新一轮“宽货币-宽信用”政策脉冲，“宽信用”政策组合或正在蓄力。目前基本面的突出“症结”在于房地产和就业收入，预计“宽信用”政策或会着力于此：一方面或继续推动地产循环改善，另一方面促消费政策有望出台，除鼓励大宗消费外，或加大服务消费支持、扩大三产就业吸收；此外基建托底或不会缺席，预计政策性开发性金融工具增量可期。
　　降息落地后，10年期国债收益率在2.6%-2.65%区间波动，后续本轮宽信用政策落地或带动收益率小幅上行，但考虑到基本面实质企稳需要时间，预计上行幅度可控，建议交易盘可逢调整择机参与，配置盘建议关注2-3年期高等级信用债、5年期高票息政金债。
　　5月经济数据解读：
　　1、基建增力不足，静待政策发力。窄口径、全口径基建当月增速分别+4.9%、+10.3%，基建动能依然不强。资金端源于财政对基建支出力度减弱；项目端审批投资规模亦低于同期，未来基建或仍是稳增长政策着力点之一，“准财政”工具等增量或可期。
　　2、房地产投资拖累扩大，销售继续降温。5月地产投资当月增速-10.2%，降幅比前月继续扩大；商品房销售动能仍偏弱，同比转负；且随销售回款走弱，开发资金进一步收缩，流动性约束加剧。
　　3、制造业投资仍有韧性，主要受设备类投资支撑。5月制造业投资当月增速+5.1%，小幅下滑0.2pct。下游投资分化，但汽车持续偏强；中游设备投资依然强势，材料制造业投资继续放缓。
　　4、消费动能转平，电子消费亮眼。5月剔除基数影响后，社零四年复合增速持平4月，结构上维持“餐饮消费＞可选消费＞必选消费”特征，但餐饮和可选消费增速继续放缓，而必选消费韧性进一步转强。
　　5、工业生产边际改善，但同比仍偏低。5月工业增加值环比（季调）回正至+0.6%，指向生产动能环比好转；制造业四年复合增速小幅上行，但仍明显弱于一季度中枢。
　　6、青年失业率继续冲高。5月城镇调查失业率持平在5.2%，但16-24岁人口失业率继续升至20.8%，稳就业依然面临压力。
　　风险提示：“宽信用”政策力度超预期。