负债成本不降反升，净息差持续收窄，存款利率进行第二轮调降。（1）一季度银行负债成本不降反升，多家国股行净息差承压，跌至1.8%的“警戒线”以下。以41家上市银行财报数据计算，共有18家上市银行低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订）》设定的净息差“警戒线1.8%”，较2022年度增加7家（2）在此背景下，银行负债成本刚性或成为实体“降成本”的约束，存款利率报价机制改革不断推进，推动存款成本下行，当前国有行已展开第二轮存款利率调降（长端存款利率调降幅度更大），据贝壳财经新闻消息，部分股份行下周或开始跟进。后续或将继续向中小行扩围。
　　降息有一定概率，但紧迫性不强，LPR存在单独下调可能。（1）降息方面，近日，央行领导重提“逆周期调节”，但第二轮存款利率调降已开启以及汇率等外部因素仍有一定制约的情况下，MLF下调的紧迫性不强，央行或在下半年择机降息。（2）LPR方面，LPR由MLF和加点利率决定，其中实际资金成本是影响加点利率的重要因素，随着存款利率的下调，银行的实际负债成本或有所减轻，且此前存在LPR单独调降的先例，后续不排除OMO和MLF利率维持现状的情况下LPR报价进一步的可能，以继续支持实体领域扩大融资需求。
　　债市策略：宽松预期发酵，上行风险有限，操作可以乐观点。（1）市场对降息的预期有所升温，虽时点较难猜测，但在上行调整风险有限的情况下，建议保持一定10年期长端品种参与博弈。对于1年短端品种而言，资金进一步宽松的空间有限，短端大幅下行的动力或减弱，建议谨慎参与。从期限利差的角度来看，当前10-1y期限利差已维持80BP的相对偏高水平，若后续降息落地，期限利差或有收窄机会；若本轮政策脉冲以LPR调降及其他宽信用政策展开，短期内利差或仍维持偏高位置震荡，主要关注“钱多”逻辑对利差的压缩。（2）其他利率品种而言：5年利率：年初以来5年期国债和国开表现较为突出，目前国开5-3y的利差挖掘较为充分，国债5-3y利差仍居于77%附近的高位，或仍有一定压缩空间。30年利率：历次宽松货币政策落地、交易情绪发酵对于10年期品种的驱动更强，情绪的顶点往往随着30Y-10Y利差的先走扩、后收窄，目前市场对于降息的预期继续升温，利差走扩后至40bp附近可考虑参与。
　　下周关注：MLF操作、经济金融数据以及税期资金面的边际变化。（1）MLF操作：目前市场降息预期发酵较浓，关注MLF操作利率是否调整；从量的角度看，6月MLF在15号到期2000亿，对冲压力不大（1至5月净投放规模分别为790亿元、1990亿元、2810亿元、200亿元、250亿元）。（2）经济、金融数据：经济数据5月基本面或维持偏弱的特征，尤其伴随基数回升，经济数据读数难超预期；金融数据方面，5月票据利率多数时间居于低位，融资需求大概率延续4月偏弱的态势，但市场预期已较为充分，预计债市总体影响或有限。（3）税期资金面：本周资金价格边际小幅收敛，隔夜价格和DR007价格目前在1.25%、1.8%附近，税期流动性需求或有增加，关注银行边际融出意愿以及资金价格的边际变化。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期