周五上午统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.3%，前值涨0.1%；5月PPI同比下降4.6%，预期降4.3%，前值降3.6%。具体来看：
　　一、CPI：食品项拖累略有缓解，非食品弱于季节性，翘尾增加推动同比上行
　　1、环比为-0.2%：主要影响CPI的因素从大到小依次是服务消费（-0.05pct）＞其他消费品（0pct）＞菜（-0.07pct）＞其他食品（-0.03pct）＞猪（-0.02pct）。
　　2、食品项：猪肉和蔬菜供大于需格局略有缓解，环比从4月的-1%回升至-0.7%。
　　3、非食品项：商品价格降幅收窄，但出行类服务价格转跌、房租价格仍有拖累，环比回落至-0.1%附近。其中油价小幅下跌；商品消费价格降幅收窄，家具维持偏大促销力度，汽车降价潮影响继续缓解；短期假期带动的出行类服务价格涨价效应消退后，房租疲软特征更为突出，服务业和核心CPI环比转弱。
　　二、PPI：国内外主要大宗品价格下行，叠加高基数作用，同比继续下行至-4.6%
　　1、PPI环比下行至-0.9%：采掘、原材料、加工、生活资料部门价格均下降。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量大幅增加。（2）国际（原油、有色）和国内主要大宗品（煤炭、钢材、水泥）价格下跌带动相关行业价格下行。
　　三、通胀的临界点何时到来？
　　1、我们仍维持前期观点，在下半年低基数作用下CPI同比可能再次走高，且物价总水平并未全面下降（GDP平减指数小幅上升，与CPI、PPI出现背离）、货币供应量处于偏高增速的阶段，难以直接简单地将目前经济环境认定为“通缩”，但通胀数据的“临界点”会对债市情绪产生影响，重点关注CPI同比是否会“破0”，以及PPI的“拐点”和“转正”时点。
　　2、CPI同比是否破0？
　　（1）中性情境：仅考虑季节性因素，7月份破0概率高。
　　（2）考虑油价滞后调整和汽车促销因素后：6月份也有破0风险。5月布伦特原油价格环比下行9.2%，国内汽油价格滞后调整、仅下行0.9%，预计6月继续下调约2%；7月起全面实施国六排放标准6b阶段，预计老款车型的促销政策在6月仍会延续。
　　（3）总体来看CPI离临界点安全垫不高，若猪价、车价乃至油价超预期下跌会导致“破0”时间点前置，要持续关注高频数据的表现。
　　3、PPI什么时候迎来“拐点”和“转正”时点？
　　（1）PPI“拐点”：大概率在7月份。季节性情境下6月份或仍处磨底阶段，7月份在翘尾大幅上行的影响下PPI同比增速大概率迎来年内拐点。
　　（2）PPI“转正”：年内或存难度。季节性情境下，12月份跌幅收窄至-1%以内，但回正或存难度；乐观情境下，若油价上涨至90美元/桶，12月份PPI同比有望上行突破“0”；值得注意的是，若宽信用政策再加码，可能会使转正时点提前到来，需要重点关注后续基建、地产领域政策发力情况。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹