6月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比-7.5%，4月为+8.5%；进口同比-4.5%，4月为-7.9%；贸易顺差658.1亿美元，4月为902.1亿美元。
　　5月出口超预期下滑至负区间，一是高基数扰动开始兑现，二是前期支撑出口的动能（包括东盟出口、消费品等）韧性继续转弱，三是5月人民币汇率快速走贬，价格因素加剧出口走弱。
　　1、出口：弱于季节性，价格拖累加剧
　　（1）消费品再次成为出口拖累项。我们统计四类消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）同比-12%，由正转负、持平今年1-2月增速，表现偏弱。四类环比+0.4%也明显低于往年同期。
　　（2）中间品拖累继续加剧。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）合计拖累出口约2.6pct，集成电路成为最大拖累项。
　　（3）下游可选消费：手机受出口价格拖累，金额同比-25%，降幅继续扩大；笔记本电脑对出口的拖累收窄至今年以来低点。汽车出口强韧性延续，数量同比+90%，两年复合增速持平3、4月表现。
　　（4）国别：对发达国家出口增速均比上月大幅回落，欧盟表现相对更好。对东盟国家出口同比转负，从4月的带动项亦转为拖累项。
　　总结看，美元计价下的5月出口增速超预期下滑，环比仍弱于同期，除高基数外，出口实际动能也继续放缓。后续价格拖累或将延续，叠加二、三季度基数高位，出口增速中枢或难有明显反弹。
　　2、进口：上游进口改善，或有低价优势提振
　　分商品：（1）上游资源品拖累收窄；（2）中间品进口增速改善，拖累进口约4pct，边际收窄；（3）汽车、化妆品同比-28%、-20%，均比4月回升，医药材进口同比+5%，增速大幅放缓。
　　拆分量价，上游进口数量增速普遍进一步上行，与低价提振采购意愿可能相关；中间品同比降幅多收窄2-3pct，对进口拖累减轻。另外，汽车进口数量同比17%，也比4月上升16pct。价格方面，上游资源品延续同比下滑，且多半降幅继续走扩。
　　总结而言，5月进口表现好于市场预期、同比降幅收窄，但一定程度由“低价效应”带动。考虑到国内生产景气依然不强、材料库存仍处于主动去库的阶段，这一提振效应或难持续，叠加出口下行压力在二、三季度开始兑现，稳内需的必要性在上升，后续关注稳增长政策发力情况。
　　风险提示：基数继续走高，出口增速超预期回落。