先贬后稳波动放大
　　本周，中国人民银行分别下调OMO和MLF利率10bp，向资金利率完成收敛。但受到税期影响，货币市场流动性偏紧，FR007和1Yr repo IRS均有所上行。预计税期后人民币资金价格重新回落，流动性合理充裕。中美利率水平倒挂仍会对人民币产生负面影响。但目前市场的关注重点在后续的稳增长政策脉冲，如果政策脉冲超预期，则人民币走强，否则延续偏弱走势。
　　此外，本周美联储召开6月FOMC会议并发布最新的点阵图和经济展望。上调终点利率至5.6%，暗示今年仍有两次25bp加息。2024年政策利率为4.6%，暗示3 – 4次25bp降息。上调2023年core PCEPI同比增速0.3个百分点至3.9%，2024年维持在2.6%不变。上调2023年实际GDP增速0.6个百分点至1.0%，下调2024年实际GDP增速0.1个百分点至1.1%。下调2023年失业率预测0.4%个百分点至4.1%，下调2024年失业率预测0.1个百分点至4.5%。
　　虽然点阵图和经济预测显示FOMC偏鹰，但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态却偏鸽，市场选择不跟随点阵图的指引。一则表示对7月的会议没有做任何决议；二则认为点阵图基于FOMC票委对经济路径的个人评估，终端利率将取决于数据。因此，市场定价并未跟随点阵图的指引，OIS隐含的2023年终点利率仅5.28%。因此美元走势偏弱，2Yr在5%以下徘徊，10Yr在3.85%受阻。
　　我们认为市场利率将向点阵图收敛，甚至2024年美联储降息四次的概率偏低，利率和汇率的定价水平都偏低。一则目前美国私人部门杠杆水平对利率不敏感；二则实际利率水平偏低；三则银行净息差位于高位，有足够的信贷供给冲动。美国2024年仍能录得1.1%的实际增长和4.5%的低失业率，不至于触发四次降息。2Yr运行区间应在5%以上，10Yr运行区间应持续高于3.7%。
　　本周欧央行同样召开6月议息会议，并发布最新的经济展望。其中上调2023、2024、2025年HICP预测各0.1%至5.4%、3.0%、2.2%。下调2023、2024年实际GDP增速各0.1%至0.9%、1.5%，维持2025年实际GDP增速在1.6%。
　　欧央行下调增长预测、上调通胀预测，似乎在暗示欧元区有陷入滞涨的风险。但拉加德的表态却异常强硬：一则暗示7月继续加息；二则暗示仍有很多工作要做；三则面对记者关于货币政策滞后效应和是否会危害经济活动的问题，拉加德反复强调2%的通胀目标，并认为这一目标达成前，欧央行仍有很多工作要做。
　　拉加德的强硬态度与鲍威尔形成明显差异，也使市场相信欧央行的表态。目前OIS隐含欧央行年内仍有约2次加息，EUR上破1.09。市场是否跟随央行的指引与否，是目前欧元和美元最显著的差异。
　　我们认为在货币紧缩–信贷紧缩–实体收缩这一链条上，欧元区的传导效率快于美国，欧央行转向时点大概率也早于美国。具体需等待信贷紧缩进一步施压经济活动的明确信号。在此之前，由于鲍威尔和拉加德的态度迥异，以及市场选择相信欧央行的前瞻指引但不信任美联储，除非鲍威尔给出更为明确的紧缩态度，否则欧元还难以趋势走弱。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退