核心观点：
　　截至5月30日，23年电解槽可见订单量已达到1116MW，超22年全年722MW出货54.57%，覆盖全年出货目标上线的55.80%，全年出货目标支撑性强。电解槽下线距离公开招标还存在一定的调试周期，行业订单目前仍集中在有既往出货的企业。
　　首推一条主线：全年边际变化最为明显，出货能见度最高的电解槽环节，建议关注两条支线：技术迭代带来价值量提升及性能优化的电气设备环节及储氢瓶环节。
　　上游：电解槽预期订单强有力支撑全年出货上线目标，中标价格环比提升：
　　行业弹性及空间：电解槽出货预计从22年722MW增长至23/24/25年2/4/8GW，23-25年同比增长100%以上。
　　量：截至5月30日，5月预计可贡献23年订单351MW，23年电解槽可见订单量已达到1116MW，超22年全年722MW出货54.57%，覆盖全年1.5-2GW出货目标上线的55.80%。
　　价：中标价格位于理论价格之上，电解槽系统利润位于合理区间，5月新增公开招标项目双标段中标价格回升，盈利能力提升。
　　投资建议：重点关注设备价值量占比最高、出海逻辑最强的碱性电解槽环节（航天工程、华光环能），建议关注附件系统中价值占比最高，技术路线迭代带来价值量提升的电气系统环节（时代电气、英杰电气）。
　　下游：M5产销差增加，等待需求增长支撑产销拐点出现：
　　量：1）氢燃料电池汽车4月产销分别完成406辆和303辆，环比分别增长1.25%和-36.6%，同比分别增长128.1%和222.3%。5月燃料电池产销量分别完成744、423辆，同比+206.2%、310.7%，环比+83.27%、39.61%，单月产销量差321辆，呈现2022以来单月最大产销差，由于现阶段燃料电池车成本较高，产量由订单1：1驱动，因此我们判断M6销量环比提升确定性强。
　　2）23M1-5累计产销量分别1716、1409辆，同比+34.38%、50.70%。由于目前燃料电池车购置成本及使用成本较高，与柴油车平价仍需依赖国补和地补，全年产销翻倍能见度低，下游订单释放推动行业需求拐点来临。
　　标准化：国家标准《车用压缩氢气塑料内胆碳纤维全缠绕气瓶》和《高压氢气瓶塑料内胆和氢气相容性试验方法》发布，车载氢气瓶技术路线即将与国际主流接轨，Ⅳ型瓶应用突破政策限制。
　　投资建议：围绕车载Ⅳ型瓶技术迭代，关注布局Ⅳ型瓶设计制造的亚普股份、中材科技、致远新能、龙蟠科技，受益Ⅳ型瓶应用提升碳纤维用量的中复神鹰、光威复材
　　风险提示
　　成本方面：可再生能源发电成本下降及装机规模不及预期，由于当前可再生电力成本是制约可再生能源制氢进一步推广的重要因素，因此光伏、风电等可再生能源成本如不能按照预期下降，可再生能源制氢平价难以实现，装机规模及发电量不及预测则难以支持制氢产业的电力需求。
　　技术迭代方面：电解槽技术发展不及预期，PEM电解槽的需要通过技术迭代及规模化推进实现可靠性提升及成本下降，PEM电解催化剂等技术提升对于产业发展至关重要；AWE电解槽制氢效率迭代影响绿氢成本降低
　　政策方面：当前氢能行业仍处于产业规模化发展初期，政策的有效推动对产业发展起到积极作用，如政策支持力度低于预期，将影响产业发展积极性。