五月零售信贷复苏较好，企业贷款结构持续改善，在二季度经济温和复苏背景下，社融情况符合预期。当前压制银行估值的主要矛盾在于经济预期，随着后续拉动内需、提振经济措施持续落地，下半年经济复苏趋势有望加快，信贷需求将保持进一步修复趋势，助力信贷供求关系改善，稳定贷款定价。在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面主逻辑。
　　事件：
　　6月13日，央行发布2023年5月金融数据。其中，5月社融新增1.56万亿，同比少增1.28万亿，存量社融增速9.5%，环比下降0.5pct。人民币贷款新增1.36万亿，同比少增0.53万亿。M1增速4.7%，环比下降0.6pct；M2增速11.6%，环比下降0.8pct。
　　简评
　　1、5月社融环比多增,经济保持温和复苏趋势。5月社融新增1.56万亿，同比少增1.28万亿，但环比4月多增3312亿元。存量社融增速9.5%，环比下降0.5pct。考虑到去年5月在稳增长政策密集出台的情况下，特别是政府债发行靠前发力的背景下，信贷规模和政府债的去年同期基数均处于历史较高水平，5月社融增量同比回落在预期之内。环比来看，5月社融增量较四月保持扩张态势，2023年1-5月社融累计新增17.31万亿，同比多增1.49万亿元，经济环境继续保持温和复苏趋势。
　　表内信贷保持较快增长，在去年高基数下同比少增：5月人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增6030亿元。2022年5月在货币信贷形势座谈会引导下，表内信贷新增高达1.89亿元，去年同期增长较高基数下5月信贷同比少增属正常现象。展望后续，宏观经济环境的长期向好是确保信贷需求持续旺盛的关键。随着拉动内需、改善实体经济融资成本等提振经济措施持续落地，下半年经济复苏趋势有望继续加快。在一季度信贷靠前投放情况下，部分银行后续信贷投放将追求适度可持续的增长。随着信贷供给相对减弱，而经济复苏加快带动需求的持续回暖，预计供求关系的逐步平衡将对贷款价格稳定形成比较好的支撑。
　　表外融资同比少减、直接融资受企业债拖累大幅下降：（1）5月表外融资下降1459亿元，同比少减360亿元。其中委托贷款、信托贷款均较去年同期由负转正，分别新增35亿元、303亿元，分别同比多增167、922亿元。未贴现汇票减少1797亿元，同比多减729亿元。（2）直接融资方面，5月直接融资减少1422亿元，同比少增2080亿元。其中，企业债融资大幅减少2175亿元，同比少增2541亿元，为2023年来首次负增长，对直接融资规模形成较大拖累。股票融资新增753亿元，同比多增461亿元，出现边际改善趋势。
　　政府债发行节奏整体平稳：5月政府债新增4660亿元，同比少增2484亿元，但环比4月增量基本持平。其中地方债新增3227亿元，同比少增3636亿元，专项债新增2995亿元，同比少增2715亿元。5月政府债整体同比少增主要是高基数影响，由于2022年政策端引导在上半年完成大部分新增专项债发行工作，去年同期政府债增量大幅提高，而随着经济逐步稳健复苏，政策端今年未提出专项债靠前发行的相关要求，政府债发行整体平稳。展望后续，目前地方政府专项债平稳的发行节奏为下半年预留了充足政策空间，将继续为社融稳定增长提供支撑。
　　2、5月零售信贷明显回暖，企业端中长期贷款支撑有力。5月份信贷新增1.36万亿元，同比少增5300亿元。其中企业贷款新增8468亿元，同比少增6854亿元；零售贷款新增3672亿元，同比多增785亿元。企业贷款在去年高基数下同比少增，对5月信贷增量形成一定拖累。
　　企业中长贷仍为中流砥柱，企业贷款结构持续改善。从结构上看，5月份企业中长期贷款新增7698亿元，同比多增2147亿元，企业短贷新增350亿元，同比少增2292亿元，企业票据贴现新增420亿元，同比少增6709亿元。尽管二季度基建投资增长较一季度略有回落，4、5月制造业PMI处于荣枯线下，但信贷需求已开始有产业链上游的大中型实体企业向下游逐步传导，广大中小企业的需求复苏推动企业中长贷保持同比多增，仍是企业贷款增长的显著支撑项。企业短贷同比大幅少增，主要是当前经济仍处于温和复苏区间，导致部分企业对经济复苏预期信心不充分，企业短贷需求仍未明显改善，但已较4月环比多增1029亿元，预计在下半年经济复苏加快情况下，企业短贷有望保持较好的边际改善趋势。贴现方面，5月票据贴现利率较4月小幅回升，票据贴现仅新增420亿元，由于去年同期信贷冲量导致票据贴现规模较大，因此同比大幅少增6709亿元，推动企业贷款结构持续改善。
　　零售短贷、中长贷均出现明显修复，超出预期。5月零售短期贷款新增1988亿元，同比多增148亿元。零售中长期贷款新增1684亿元，同比多增637亿元。短期贷款方面，五一期间旅游收入恢复至2019年疫情前水平印证了消费复苏的趋势，居民消费需求的改善将持续带动零售短贷保持逐步修复的趋势，预计在“618消费节”的推动下，6月消费等短期零售贷款有望继续修复。中长期贷款方面，5月房地产整体销售情况仍相对疲软，但部分大中城市已出现成交面积回暖情况，5月30大中城市商品房成交面积环比4月小幅提高3.7%，在当