公司是业务布局全面的综合性食饮龙头，2020-2022年疫情/成本扰动叠加公司改革调整阵痛期，业绩整体承压。现阶段公司各项改革基本完成和落地，公司治理、团队架构、渠道体系、产品定位等各方面均有改善，预计2023年公司业绩逐步改善，收入实现中低单位数增长，净利润实现中高单位数增长。长期来看，公司三大业务板块具备增长潜力和空间，期待公司重回高质量稳健增长。
　　▍老牌食饮龙头积极求变，期待逐步复苏。达利食品为国内综合性食饮龙头，旗下7个品牌收入规模均超10亿元，在派类烘焙/薯片/豆奶/能量饮料等多细分板块中居龙头地位。2020-2022年，疫情/原材料价格上涨致公司收入业绩承压；但公司积极求变，在公司治理/经销体系/产品定位等方面进行了改革和调整，预计今年伴随外部经营环境优化以及改革成效的显现，收入业绩有望实现单位数稳健增长，后续期待改革效果持续释放带动增长提速。
　　▍全方位改革赋能公司成长。公司过去几年的改革主要包括以下几个方面：①引进优秀人才，2023年公司引入两位高管，饮料销售负责人拥有多年可口可乐/农夫山泉管理经验；CFO具有多年国际大行从业经验和国内消费品企业CFO经验。②团队架构，公司将过去2个事业部拆分为7个，豆本豆/即饮饮料/美焙辰/达利园均为单独事业部，并成立2个现代渠道事业部和1个电商事业部，团队专业性、专注度提升，资源分配更加聚焦。③经销体系优化，公司将经销商按照不同的产品和渠道类型进行拆分，并提高渠道利润空间。④产品定位和价格，公司对休闲食品进行了提价，其他产品的定价和定位也进行了重新梳理，保证渠道/团队的利润空间。
　　▍2023年三大业务板块多品牌发展侧重点各不相同。①即饮饮料，2023Q1公司茶饮料板块表现亮眼，收入同比增长20%+，新品茶U和达利园果茶广受消费者的喜爱和欢迎；乐虎在团队/渠道改革后，实现了中低单位数的恢复性增长；凉茶推出低糖、新口味产品迎合年轻消费者偏好。②家庭消费，豆本豆和美焙辰两大品牌继续稳健增长，豆本豆是中国豆奶第一品牌，保持行业引领；美焙辰经过5年发展初具规模，公司在投资者交流会上表示，今年将着重提升单店产出、日配率、降低退货率，以提升品牌的盈利能力。③休闲食品，可比克薯片表现较优，2023Q1销售同增约10%，推出新品纯切薯片；丰富达利园和好吃点的产品矩阵，包装/品质不断向国际一线品牌靠拢，提升产品竞争力，2023Q1休闲食品整体收入持平。综合来看，我们预计2023年收入有望实现中低单位数增长。
　　▍毛利率提升，费用率稳健，2023年盈利能力望提升。我们预计2023年公司毛利率将有所提升，主要由于：①产品结构优化，公司在投资者交流会上表示，公司要求今年集团新品收入占比不低于10%；新品毛利率较高，产品结构优化将带动毛利率提升。②2022Q3公司对休闲食品进行提价，提价传导基本于2022年末完成。③原材料价格下降，公司主要原材料中棕榈油、PET价格均有所下滑，公司内部也通过锁价策略优化采购成本。费用投放方面，公司会增加营销/促销方面的费用投入，但整体费用率预计相对稳定。综合看，我们预计2023年净利润有望实现中高单位数增长。
　　▍各业务具备长期潜力，期待高质量稳健增长。公司已在多品类中占据领先位置，且三大业务板块仍具备提升空间：①即饮饮料，公司饮料终端数量、销售人员数量及冰冻化陈列相较于业内头部企业均有提升空间。公司在投资者交流会上表示，目前公司拥有饮料终端77万家，计划年底提升至90万；公司拥有3000名业务代表，计划年底提升至4000名；公司计划今年投入1亿元用于冰柜投放，增加4万台冰柜。②家庭消费，豆奶赛道依赖于头部企业持续的消费者教育，现公司卡位豆奶行业第一品牌，待品类认知度提升后将充分受益行业成长；美焙辰过去受到疫情扰动明显，单店产出、配送效率等指标较头部企业仍有差异，未来盈利能力改善空间较大。③休闲食品，可比克薯片通过产品创新将持续成长，好吃点和达利园产品力不断提升、产品矩阵持续丰富，有望在大休闲食品赛道保持增长。
　　▍风险因素：宏观经济波动；消费景气度下行；行业竞争加剧；食品安全风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑短期消费景气度较弱，调整2023/2024/2025年EPS预测至0.23/0.26/0.28元（原预测为0.26/0.28/0.30元）。综合考虑有共同业务的公司桃李面包/东鹏饮料，其当前价对应2023年PE分别为22/34倍，以及综合性食品港股龙头康师傅控股/统一企业中国/中国旺旺，其当前价对应2023年PE 17/15/14倍（除中国旺旺为彭博一致预期，其他公司均为Wind一致预期），给予公司2023年12倍PE，对应目标价3.5港元，维持“增持”评级。