短期受零售市场弱复苏影响；预计下半年收入增速将略微加速
　　达利近期召开分析师电话会分享1Q23经营更新。由于消费市场复苏较为疲弱，达利1Q23收入同比增长低单位数，其中家庭消费/即饮饮料/休闲食品1Q23收入同比增长低单位数/低单位数/持平。达利今年引入多名有经验的高管，聚焦发展传统优势品类以及高价值新品类，并持续提升组织效率以及渠道效率，管理层预计1H23收入/利润能同比增长低单位数/中单位数，并在2H23受益于低基数和消费回暖将加速至中单位数/高单位数。考虑到零售市场弱复苏，我们略微下调23-25E基本EPS 2.1/2.5/2.7%至0.23/0.25/0.26元。并基于上市以来动态PE-0.5SD的13.1倍以及动态EPS0.24元，我们下调目标价3%至3.5港币。维持“买入”。
　　聚焦传统优势品类及高价值新品
　　从具体品类，即饮茶/可比克薯片/乐虎功能饮料收入分别同比增长>20%/双位数/低到中单位数，和其正凉茶同比下滑高单位数，好吃点和达利园同比承压。今年达利将聚焦发展传统优势品类以及高价值新品类。其中，针对乐虎优化渠道管理和费用投放，精准营销并针对特定地区推出更具性价比的产品，推动渠道渗透率提升。针对短保业务，达利聚焦提升单店产出、降低退货率、外包配送车辆以精简渠道费用，追求更有盈利的增长。高价值新品方面，达利推出了定位年轻消费群体的3元果茶及定位一二线城市消费者的5元低糖茶茶U。管理层希望23年推出2年内的新品收入占比能达到10%。
　　引入有经验的高管团队，提升组织效率
　　达利今年引入多名有经验的高管加入，包括：CFO范总于2023年3月加入，她在资本市场融资并购以及消费行业企业财务有丰富经验，并曾在花西子出任CFO。饮料业务副总裁罗总于2023年1月加入，他曾在太古可口可乐以及农夫山泉担任管理职位，对饮料行业有丰富的渠道市场管理经验。通过引入外部有经验的管理层，达利将持续提升公司组织效率以及渠道管理效率。
　　原材料成本逐步改善；以支持费用投入增加
　　影响达利业务的主要原材料成本压力持续缓解。其中国内面粉/棕榈油/PET聚酯切片QTD均价分别-10.8/-47.5/-7.1% yoy，较1Q23的+2.7/-33.4/-5.0% yoy缓解；而国内白糖均价QTD +15.2% yoy，相比1Q23 +3.0% yoy上涨。叠加达利聚焦发展高毛利产品的策略，我们预计达利GPM有望持续改善，同时达利将增加在渠道铺设以及陈列费用投放，我们预计全年OPM同比基本持平。
　　风险提示：1）新产品销售不及预期；2）原材料成本改善缓慢；3）创新乏力；4）组织和渠道改革弱于预期；5）食品安全问题。