投资建议：维持“增持”评级，目标价3.98港元。我们预计公司2023/2024/2025年营收为217.8/237.1/256.5亿元，同比分别+9.1%/+8.8%/+8.2%；归母净利润为34.2/39.5/44.7亿元，同比分别+14.2%/+15.7%/+13.2%。公司目标价对应2023年14倍P/E，建议投资者关注。
　　疫情影响下，家庭消费分部收入仍具韧性：2022年，公司营收同比下降10.5%至199.6亿元，其中家庭消费分部收入同比上升1.9%至37.1亿元，增速下滑20.8pct，占总收入比例同比上升2.3pct至18.6%；受疫情影响，休闲食品分部收入同比下降9.2%至90.3亿元；即饮饮料分部收入同比下降22.3%至51.23亿元，其占总收入比例同比下降3.9pct至25.7%。
　　原材料价格上涨，毛利率承压：公司2022年实现毛利70.2亿元，同比下降13.9%，毛利率为35.2%，同比下降1.4pct。由于原材料价格上涨，家庭消费分部毛利同比下降3.3%至15.1亿元，毛利率下降2.2pct至40.8%；得益于产品组合优化抵销了原材料价格上涨的影响，休闲食品分部毛利同比下降8.7%至31.0亿元，毛利率上升0.2pct至34.4%；即饮饮料分部毛利同比下降24.8%至23.7亿元，毛利率下降1.6pct至46.2%。
　　费用率水平小幅上升：2022年公司净利润同比下降19.7%至29.9亿元，净利润率为15.0%，同比下降1.7pct。公司2022年销售费用率略升0.3pct至17.7%；由于公司股权激励计划的实施，管理费用率上升0.9pct至3.7%。
　　贯彻新品策略，丰富产品矩阵：2022年公司持续推出新品以满足消费者需求。达利园重点打造提拉米苏派及全麦面包等单品，提升健康的品牌形象；可比克推出新品“小弯曲薯片”，优化原有纯切薯片的规格包装；豆本豆推出有机奶系列，推动品牌高端化发展；乐虎强化终端建设，头部品牌优势明显；和其正立足年轻受众轻养生需求，创新推出新派凉茶，产品矩阵进一步扩容。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，新品动销不及预期，费用超预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业dyCompanydyStockco03799HK达利食品港股通沪深investSuggestiondetitle增持investS维持关注即饮板块活力焕新uggestionChancreateTime1ge2023年3月30日公投资要点marketDatasummary司市场数据投资建议维持增持评级目标价398港元我们预计公司202320242025日期20230330年营收为亿元同比分别归母净利润跟217823712565918882收盘价港元328为342395447亿元同比分别142157132公司目标价对应踪总股本亿股136942023年14倍PE建议投资者关注报总市值亿港元44916疫情影响下家庭消费分部收入仍具韧性2022年公司营收同比下降105净资产亿元18694告至1996亿元其中家庭消费分部收入同比上升19至371亿元增速下滑总资产亿元27003208pct占总收入比例同比上升23pct至186受疫情影响休闲食品分每股净资产元137数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理部收入同比下降92至903亿元即饮饮料分部收入同比下降223至5123亿元其占总收入比例同比下降39pct至257relatedReport相关报告原材料价格上涨毛利率承压公司2022年实现毛利702亿元同比下降达利食品营收增速下滑产139毛利率为352同比下降14pct由于原材料价格上涨家庭消费品矩阵持续丰富20220827公分部毛利同比下降33至151亿元毛利率下降22pct至408得益于产司跟踪评级报告品组合优化抵销了原材料价格上涨的影响休闲食品分部毛利同比下降87达利食品三大战略品牌驱动至310亿元毛利率上升02pct至344即饮饮料分部毛利同比下降248业绩股权激励促进长期发展20220330公司跟踪评级报告至237亿元毛利率下降16pct至462达利食品业绩及股息回报稳费用率水平小幅上升2022年公司净利润同比下降197至299亿元净利健的多品类巨头20220110首润率为150同比下降17pct公司2022年销售费用率略升03pct至177次覆盖公司深度报告由于公司股权激励计划的实施管理费用率上升09pct至37海外研究emailAuthor贯彻新品策略丰富产品矩阵2022年公司持续推出新品以满足消费者需求达利园重点打造提拉米苏派及全麦面包等单品提升健康的品牌形象可比分析师克推出新品小弯曲薯片优化原有纯切薯片的规格包装豆本豆推出有机张博奶系列推动品牌高端化发展乐虎强化终端建设头部品牌优势明显和zhangboyjsxyzqcomcnSFCBMM189其正立足年轻受众轻养生需求创新推出新派凉茶产品矩阵进一步扩容SACS0190519060002风险提示食品安全问题原材料价格上涨超预期新品动销不及预期费张悦用超预期zhangyue20xyzqcomcnSACS0190522080006请注意张悦并非香港证券及主要财务指标期货事务监察委员会的注册持会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E牌人不可在香港从事受监管营业收入百万元19957217782370525653的活动同比增长-105918882归母净利润百万元2990341539514472同比增长-197142157132毛利率352359368379归母净利率150157167174每股收益分224249289327来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文图1达利食品营业收入及增速图2达利食品归母净利润及增速230亿元1050亿元102205400210030-10200-520190-1010-20180-150-302018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴数据来源达利食品财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源达利食品财报兴业证券经济与金融研究院整理图3达利食品各业务线收入及增速图4达利食品收毛利率150亿元4060201004005020-200-4002019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A家庭消费休闲食品即饮饮料其他整体毛利率家庭消费休闲食品家庭消费YoY右轴休闲食品YoY右轴即饮饮料其他即饮饮料右轴其他右轴YoYYoY数据来源达利食品财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源达利食品财报兴业证券经济与金融研究院整理图5达利食品主要费用率图6达利食品归母净利率201741772016217217017818018415151671501010375272629285002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A销售费用率管理费用率归母利润率数据来源达利食品财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源达利食品财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示食品安全问题原材料价格上涨超预期新品动销不及预期费用超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产20286221982450326840营业收入19957217782370525653存货1063126412311423营业成本12933139641497115924贸易应收款项及应收票据149489916221078毛利7024781487339729预付款项及其他应收款项9904651095564销售费用3536387042194566质押存款69696969管理费用748618640693现金及银行结余16670195012048523706其他收入1451130514771582非流动资产6718685670007260税前利润4064453552475939物业厂房及设备5573584961396348所得税1074112012961466投资物业207202197191净利润2990341539514472使用权资产669689709731少数股东损益0000无形资产1111归母净利润2990341539514472预付款项21455-111-84EPS分224249289327递延税项资产53596673资产合计27003290533150334101主要财务比率流动负债7875824687149089会计年度2022A2023E2024E2025E贸易应付款项及应付票据97599211171126成长性其他应付款项及应计费用1205122112381264营业收入增长率-105918882计息银行借款5458576960696387毛利润增长率-139112118114应付税项219235253265归母净利润增长率-197142157132租赁负债19283847非流动负债434406412398盈利能力递延收入332327322296毛利率352359368379递延税项负债697889100归母净利润率150157167174租赁负债0111ROE158175185190负债合计8309865291269487股本113113113113偿债能力储备18581202892226524501资产负债率308298290278公司股东应占权益18694204022237724613流动比率258269281295少数股东权益0000速动比率244254267280股东权益合计18694204022237724613负债及权益合计27003290533150334101运营能力次资产周转率073078078078存货周转率1146120012001200现金流量表单位人民币百万元每股资料会计年度2022A2023E2024E2025E每股收益分224249289327经营活动产生现金流量4189518636316274每股股利分1566124714431633投资活动产生现金流量-832-937-980-1145每股净资产元140149163180融资活动产生现金流量-3332-1418-1666-1908现金净变动2528319853221估值比率倍现金的期初余额16646166701950120485PE12911510088现金的期末余额16670195012048523706PB21191816请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance20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