投资建议：维持“增持”评级，目标价3.98港元。我们预计公司2023/2024/2025年营收为210.3/234.9/258.5亿元，同比分别+5.4%/+11.7%/+10.1%；归母净利润为32.4/36.4/40.9亿元，同比分别+8.2%/+12.5%/+12.2%。公司目标价对应2023年15.2倍P/E，建议投资者关注。
　　疫情影响下，2022年家庭消费分部收入仍具韧性：2022年，公司营收同比下降10.5%至199.6亿元，其中家庭消费分部收入同比上升1.9%至37.1亿元，增速下滑20.8pct，占总收入比例同比上升2.3pct至18.6%；受疫情影响，休闲食品分部收入同比下降9.2%至90.3亿元；即饮饮料分部收入同比下降22.3%至51.23亿元，其占总收入比例同比下降3.9pct至25.7%。
　　 2022年原材料价格上涨，毛利率承压：公司2022年实现毛利70.2亿元，同比下降13.9%，毛利率为35.2%，同比下降1.4pct。由于原材料价格上涨，家庭消费分部毛利同比下降3.3%至15.1亿元，毛利率下降2.2pct至40.8%；得益于产品组合优化抵销了原材料价格上涨的影响，休闲食品分部毛利同比下降8.7%至31.0亿元，毛利率上升0.2pct至34.4%；即饮饮料分部毛利同比下降24.8%至23.7亿元，毛利率下降1.6pct至46.2%。
　　近期公司高管变动：人才吸引提升团队专业化执行能力，激发公司新活力。范新鹏女士于2023年3月起任公司CFO，在全球投资银行、资本市场融资和并购以及中国消费品行业企业财务管理方面拥有专业经验。罗宾先生于2023年1月起任公司副总裁，负责饮料销售板块的营销策略及日常运营管理。罗宾曾先后任职太古可口可乐（中国）有限公司的重点客户部及销售管理部、可口可乐BIG中国的市场渠道部及农夫山泉股份有限公司全国市场总监，在软饮赛道具有丰富的营销管理经验。公司即饮板块改革成效体现仍需时间，但看好公司活力焕新。黄佳莹女士于5月29日辞任执行董事。
　　贯彻新品策略，丰富产品矩阵：2022年公司持续推出新品以满足消费者需求。达利园重点打造提拉米苏派及全麦面包等单品，提升健康的品牌形象；可比克推出新品“小弯曲薯片”，优化原有纯切薯片的规格包装；豆本豆推出有机奶系列，推动品牌高端化发展；乐虎强化终端建设，头部品牌优势明显；和其正立足年轻受众轻养生需求，创新推出新派凉茶，产品矩阵进一步扩容。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，新品动销不及预期，费用超预期