业绩符合预期，“增持”评级。预计公司2024-2026财年归母净利润为80.88/100.09/120.34亿港元，对应EPS分别为0.81/1.00/1.20港元，给予2024财年27倍PE，目标价21.87港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：FY2023公司实现营收946.84亿港元/yoy-4.3%，主要经营利润94.39亿港元/yoy-5.6%，归母净利润53.84亿港元/yoy-19.8%。利润端同比下滑，主要由于12.3亿港元黄金借贷损失（FY2022对应8.3亿港元损失）及3.3亿港元汇兑亏损（FY2022对应1.4亿汇兑收益），剔除该类影响因素后，净利润同比下滑6.8%，符合市场预期。公司计划派发末期及特别股息每股0.28/0.72港元，改善股东回报。
　　内地稳步复苏，港澳地区回暖显著。FY2023疫情扰动下，中国内地实现收入816.23亿港元/yoy-6.1%，港澳地区及其他市场实现收入130.61亿港元/yoy+8.8%，整体呈现较强经营韧性，黄金品类延续高景气，2023年4-5月，中国内地同店销售+16.8%，港澳地区同店销售+61.3%，同店表现呈现稳步复苏态势。渠道网络上，FY2023中国内地净开设1631家珠宝门店，提前两年达成7000家门店目标；FY2024维持600-800家的净增门店目标，专注于高质量扩张，提升现有门店经营质量效益及消费者体验。
　　受益金价上行与零售折扣收紧，毛利率提振。在黄金及批发业务占比提升背景下，公司受益金价上行及折扣收紧政策提振，FY2023集团经调整毛利率相较同期提升0.3pct至23.7%，其中金价上行提振1pct，折扣促销活动收缩等因素影响提振0.5pct，内地、港澳地区及其他市场占比/批发业务占比/产品组合变动分别影响-0.2pct/-0.2pct/-0.8pct。考虑到成本管控及金镶钻“人生四美”新产品周期有望开启逐步放量，预计产品结构进一步优化，利润率有望持续上行改善。
　　风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，同店恢复不及预期等。