投资要点
　　FY23业务彰显韧性，集团营业额同比-4.3%，内地同汇率下同比轻微-0.6%：
　　FY23集团整体营业额同比下滑4.3%至947亿港元。内地收入同比下降6.1%至816亿港元，同汇率下同比轻微下跌0.6%。港澳及其他市场收入同比提升8.8%至131亿港元，FY23Q4营业额恢复至FY19逾7成水平。
　　内地同店（直营）同比下滑13.1%，加盟同店下滑11.2%，珠宝镶嵌同店下滑19.2%，黄金同店下滑10.9%。港澳同店增长18.3%，其中香港同店增长36.6%，澳门同店下滑17.8%。
　　周大福珠宝内地7269家零售点，净增1631家、中国港澳市场85家，净闭店7家，其他市场50家，净增9家。
　　成本及定价优化下，盈利能力持续提升，经调整毛利率提升0.3pct至23.7%，主要经营溢利率稳定在10.0%：FY23毛利率为22.4%，经调整后的毛利率为23.7%，经调整毛利率扣除了黄金借贷的未变现亏损的影响，黄金借贷未变现亏损占总营业额的1.3%。经调整毛利率同比提升0.3pct，主要来源于零售业务按产品划分的毛利率变动+1.5%，产品组合变动-0.8%，内地港澳及其他市场组合变动-0.2%，批发业务影响-0.2%。严谨的成本控制下，销售及行政开支同比下降1.9%至137亿港元，主要经营溢利率稳定在10.0%。
　　股东应占溢利同比下滑20%至54亿港元主要系黄金借贷未变现亏损12亿及汇兑亏损3亿港元：股东应占溢利54亿港元，同比下滑19.8%，主要系人民币贬值致汇兑净亏损3.3亿港元（FY22汇兑净收益1.4亿港元）及黄金借贷未变现亏损12.3亿港元（FY22黄金借贷未变现亏损8.3亿港元）。
　　分红再创新高，每股盈利0.54港元，每股分红1.22港元：公司延续高分红，FY23年每股股息1.22港元，其中每股全年股息0.50港元（FY23派息率92.9%，FY22为74.5%），且每股派发特别股息0.72港元。
　　4.1-5.31延续恢复态势：整体/内地/港澳及其他市场零售值同比增长38.1%/34.6%/64.6%，内地/港澳及其他市场同店增长16.8%/61.3%；内地黄金同店增长17.1%，镶嵌同店下滑1.3%；港澳及其他市场黄金同店增长92.3%高于珠宝镶嵌同店增长23.2%。
　　盈利预测与估值：公司确立执行五大战略方针（精准打造品牌定位；优化产品；优化营运效率；全面强化人才培育；加强数字化升级），提升集团竞争力和盈利质量，更加注重可持续增长，预计毛利率、主要经营溢利率逐步有所提升。考虑到FY24消费恢复仍存在不确定性，预计FY2024-2026实现营业收入1,131/1,281/1,436亿港元，同比增长19%/13%/12%；预计实现归母净利润79/95/112亿港元，同比增长46%/21%/17%，对应PE 18/15/13X，公司高分红、行业集中度提升&龙头地位稳固，提升经营质量蓄力新成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费疲弱、金价变动、新品销售及盈利能力提升不及预期。