事件：1）公司发布截至2023年3月31日止的全年业绩：集团全年营收同比下降4.3%至946.8亿港元；主要经营利润同比下降5.6%至94.4亿港元，归母净利润同比下降19.8%至53.8亿港元。2）发布2023年4-5月经营数据：集团零售值同比增长38.1%，中国内地零售值同比+34.6%，中国港澳及其他市场同比+64.6%。
　　点评如下：利润质量的保持优于预期。受益于金价上涨和定价策略优化，经调整后的毛利率改善0.3ppt至23.7%，主要经营利润率基本稳定在10.0%水平，若剔除黄金借贷和汇兑损益的影响，净利润同比下降7.0%至70.5亿港元。
　　现金充裕，提高股东回报。期末账面现金117.0亿港元，公司重视股东回报，派发特别股息，全年派息达到1.22港元，派息比率提升至227%。
　　1）中国内地：Q3疫情再起影响线下客流，下半年营收同比下降15.9%，全年营收同比-6.1%至816.2亿港元。全年同店销售额同比下降13.1%，其中主要布局低线城市的加盟门店韧性表现更好，对应同店销售额同比下降11.2%。
　　——分渠道来看，线上优于线下，新开店带动批发收入同比+2.9%。零售收入同比-15.0%，批发收入同比+2.9%，主要是新开店驱动规模的扩张。全年新开店1631家周大福珠宝零售点，其中76%为加盟门店。公司提前达成展店目标。电商业务销售额同比-6.4%，销售额占比下降3.9ppt至4.7%。
　　经调整后的毛利率同比改善0.2ppt至23.3%，若剔除人民币贬值带来的汇兑亏损的影响，主要经营利润率同比改善0.3ppt至11.2%。
　　2）中国港澳及其他市场：Q4口岸放开市场快速复苏，FY23Q4销售已恢复至FY19Q4超70%水平，全年营收同比增长8.8%至130.6亿港元。香港全年同店销售同比增长36.6%；Q4口岸恢复放开，澳门销售快速恢复，Q4同店已恢复正增长，全年澳门同店销售额同比下降17.8%。经调整后的毛利率稳定在25.7%，杠杆效应下，主要经营利润率同比改善1.5ppt至5.0%。
　　我们的观点：公司本财年制定五大策略方针，继续推进品牌重塑，加强产品差异化，未来2-3年将优化30-40%的SKU，专注于核心分类和旗舰系列，以及加速数字化转型，提升营运效率，并重视坪效、人效的提升。
　　4-5月同店恢复势头良好，尤其港澳市场复苏力度强劲。展望2024财年，管理层计划中国内地净开店600-800家，给定内地同店增长目标5%相对保守，公司致力于平衡渠道和产品结构，内地增加直营店占比和高毛利产品销售，加强店效的管理，经营利润率中枢有望上行，同时港澳市场恢复势头强劲，且杠杆效应将推动经营利润率大幅改善，恢复至疫情前水平。我们调整盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为74.1/88.6/96.5亿港元，同比+37.5%/+19.6%/+8.9%，维持“增持”评级，目标价16.29港元。
　　风险提示：黄金价格波动风险，需求波动。