2023财年业绩增长承压，疫后复苏下经营数据改善。公司2023财年实现营收946.84亿港元，同比-4.3%，归母净利润53.84港元，同比-19.8%，在疫情等外部因素以及公司全年较多新开店爬坡影响下而有所承压。此外，公司公告2023年4-5月未经审核的经营数据，公司4-5月整体零售值同比+38.1%，中国（不含港澳台）市场零售值同比+34.6%，同店销售同比+16.8%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比+64.6%，同店销售同比+61.3%。在去年同期低基数下，得益于黄金消费需求的快速复苏，公司销售整体改善明显。
　　下沉扩张进展顺利，重视产品设计。分品类看，公司2023财年黄金首饰及产品收入同比持平，收入占比提升3.2pct至76.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比-16.1%，收入占比下降2.6pct至17.8%。展店方面，公司2023财年净开店1574家，期末门店总数达到7655家，其中中国（不含港澳台）市场净开店1631家，受益公司在下沉市场的快速扩张布局。产品端，公司持续重视产品设计，传承系列推出新品及钻石镶嵌于黄金之中的“人生四美”系列，2023财年，周大福传承系列占整体黄金产品零售值的约40%。
　　经调整毛利率提升，销售费用率管控良好。公司2023财年综合毛利率同比略降0.2pct，扣除黄金借贷的未变现损益影响后同比提升0.3pct至23.7%。销售费用率10.53%，同比-0.1pct，管理费用率3.93%，同比+0.45pct。营运及现金流方面，公司2023财年存货周转天数提升22天，实现经营性现金流净额100亿港元，同比-27.78%。
　　风险提示：门店拓展不及预期；同店增长不及预期；加盟商管理不善。
　　投资建议：公司作为黄金珠宝龙头，行业层面一方面将得益于今年以来黄金消费需求的整体快速复苏，另一方面通过夯实经营壁垒，受益于市场集中度提升趋势。中长期看，在品牌竞争要求日益重要趋势下，公司将通过强化直营建设，推动单店效益提升，并结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、用户偏好的更好把控，推动产品力的不断优化，并最终实现品牌销售的长期稳定提升。出于对消费复苏的谨慎考虑及金价短期快速上涨后带来的消费观望情绪，我们下调公司2024-2025财年归母净利润预测至72.43/85.09亿港元（前值分别为78.92/99.04亿港元），新增2026财年预测为94.51亿港元，对应PE分别为19.7/16.8/15.1倍，维持“买入”评级。