投资要点
　　核心产品快速放量，亏损幅度进一步缩窄。公司成立于2014年，总部位于上海，致力于开发癌症、自体免疫及感染性疾病领域的创新药。随着2018年末则乐及爱普盾于香港获批，公司进入商业化阶段，2019-2022年公司营业收入由12.99百万美元增至215.04百万美元，复合增速达154.9%；2023H1实现营业收入62.80百万美元，经营稳健。2023H1实现亏损49.14百万美元，同比缩窄33.25百万美元。
　　核心产品差异化优势明显。则乐（PARP抑制剂）获批用于卵巢癌一线二线治疗，无需生物标记物检测；相比国内目前上市的其他三款PARP抑制剂，覆盖的卵巢癌患者人群最广泛。爱普盾（肿瘤电场治疗）是同类独创产品，也是2007年以来国内首个获批用于胶质母细胞瘤的创新疗法；适应症拓展方面，与其他疗法联用有望在胰腺癌、卵巢癌等治疗上取得突破。擎乐（瑞派替尼）是一种广谱KIT和PDGFRα激酶抑制剂，对现有疗法无法缓解或产生耐药性问题的胃间质瘤患者有良好效果和应用前景。纽再乐用于治疗ABSSSI及CABP，是潜在的同类最优四环素类药物。擎乐及纽再乐均于2023年首次纳入医保，有望进入放量阶段。
　　在研管线丰富，未来三年持续有产品上市。公司成立至今已成功推动4款创新药产品在国内上市，另有10多项处于关键试验中的管线产品。治疗重症肌无力的艾加莫德及抗感染条线的SUL-DUR上市申请已获受理，Repotrectinib、Odronextmab、TIVDAK、KarXT、Bemarituzumab、Adagrasib均已处于Ⅲ期阶段，未来三年有望陆续上市。
　　授权与自研结合，推动公司快速发展。公司凭借成熟高效的授权引进模式、极强的执行力，不断缩短产品开发周期，加快上市步伐，如则乐从获FDA批准至国内上市，仅用不到三年时间。自2021年以来公司已与10家合作伙伴建立新的授权，新增9项在研产品管线。我们认为依托高效的引进开发模式和商业化能力，未来三年公司将实现快速增长。
　　投资建议：公司拥有差异化的产品管线，未来将有多款重磅产品实现商业化，将带动业绩快速增长。我们预计2023-2025年公司将实现营业收入304.22/476.56/792.82百万美元，同比增长41%/57%/66%。采用DCF估值法，假设WACC为11.5%，永续增长率为3%，我们认为公司合理估值为61.3亿美元，假设港股与美股间无估值溢价/折价，对应的股价为49.1港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险、政策不确定风险、销售不及预期风险、产品延迟取得监管批准风险等。