核心观点：
　　5月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP至-3 BP。信用债发行热度继续下降，总发行规模环比下降，各品种发行量均环比减少，且降幅显著扩大；净融资额环比减少且为负值，为本年首个净流出月份，企业债、中期票据净融资额环比增加，公司债、短期融资券、定向工具净融资额环比减少，仅公司债净融资额为正，其余品种净融资额均为负。二级市场方面，5月信用债总成交规模继续环比下降，各品种成交金额均环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差整体走阔，城投债信用利差有所分化，高等级品种利差走阔，低等级品种利差收窄。5月信用债供给明显缩量，资产荒行情仍是主导市场情绪的重要因素，配置盘做多的动力尤在，无超预期违约事件扰动情况下，短时间内信用债大幅回调的可能性不大，我们认为信用利差震荡下行仍有一定空间，可继续关注震荡行情带来的配置机会。鉴于利率债收益率仍在低点徘徊，信用债仍是相对高息的资产，尽管信用债多数品种绝对收益率也持续下行，但信用利差在国开债收益率下行推动下被动走阔，尤其3年期品种利差回归历史中位以上分位数，具有更高性价比，此时可考虑转守为攻，选择高等级品种适当拉长久期。
　　5月地产行业新出台的政策较少，基本延续此前基调，地产政策仍在宽松阶段，各方政策正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，但考虑到回升基础尚不牢固，未来仍需关注销售复苏的持续性，5月调整压力依旧较大，销售弱复苏势头中断，悲观预期有所抬升。CREIS中指数据显示，2023年1-5月，TOP100房企销总额同比增长8.4%，增幅较上月下降4.4个百分点。低基数效应下，TOP100房企销售额5月同比增长2.8%，经季节调整后环比下降18.8%。销售额超千亿房企7家，较去年同期增加4家，百亿房企68家，较去年同期减少2家。5月SW房地产行业信用债发行继续放缓，发行总量同比、环比均下降，全月共发行97只，发行金额712.57亿元，信用债净融资-56.87亿元，为年内首次净流出。地产债方面，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，适当拉长久期，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，5月城投债发行利率较4月略有下行，发行规模环比明显回落，净融资额快速收窄，部分平台或将面临较大的再融资压力。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段建议重点关注优质地区核心平台中长期品种，在经济较好的区域也可选择短久期适当下沉。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。