悲观情绪已充分体现，积极变化仍值得期待。截至本周四，本轮建材指数自3月以来累计跌幅达20%，调整时间近3个月；从调整幅度和调整时间来看，本轮走势与去年7月到10月行情类似，且目前行业指数已接近去年10月低位。分时点看，本轮建材指数相对沪深300的超额收益自3月初开始转负（-7pct），而彼时水泥出货率及粉磨开工率明显好于去年同期，玻璃连续八周的去库进程才刚启动，地产销售也是明显好于季节性的时间节点，在基本面仍然强劲的情况下，市场预期就已转向了“强现实，弱预期”；4月，行业基本面分化：开工端水泥需求快速走弱但竣工端玻璃库存持续去化，地产销售环比回落但二手房成交仍然较强，结构性分化下建材指数仍然跑输沪深300（-5pct）；5月行业基本面全面转弱，水泥库容比弱于2022年同期，玻璃价格快速下行，地产销售超季节性回落，但建材指数并未明显跑输（-1pct），实际反映了前期悲观情绪已经充分体现。往后看，我们认为积极变化仍值得期待：宏观层面，我们认为行业基本面继续大幅恶化的可能性不大，全年新开工及竣工的下滑幅度难以超过22年；若基本面大幅恶化，则宏观政策仍可期待。微观层面，供给出清逻辑仍在，优质龙头企业仍实现了较高营收增速或盈利水平的修复；后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。5月建筑业PMI维持韧性，地产销售超季节性回落。据统计局，5月建筑业PMI指数为58.2%，环比回落5.7 pct，回落幅度较大，但仍持续维持在荣枯线上，相较制造业而言保持了较强的韧性；建筑业业务活动预期指数为62.1%，环比-2pct，连续4个月维持在高景气区间，显示出基建开工的稳增长动能仍在。地产方面，据克而瑞，5月TOP100房企实现销售操盘金额4854亿，单月环比-14.3%，为近年来首次5月环比回落；低基数下单月同比+6.7%，1-5月累计同比+9.1%，增幅较上月回落。1-5月，百强房企新增建面为5197万平方米，仍低于2022年同期水平，且不足2021年同期3成，显示地产投资端仍然偏弱。本周高频数据：浮法玻璃加速累库，水泥价格持续回落。本周玻璃库价格环比-4.2%，全国库存环比+8.1%，库存天数达25.6天。3、4月厂库持续下降后目前持续回升，预计下游加工厂补库已完成，后续需关注加工厂订单及库存去化状况。目前玻璃厂商库存水平接近2019年同期。本周新增点火线1条，产能环比+1200吨/日。本周水泥价格继续回落，进入淡季后粉磨开工及水泥出货未有明显起色，水泥出货率环比降至60.3%，持平22年同期。行业整体需求仍然疲软，库存持续走高带动水泥价格进一步下行。
　　本周全国水泥市场价格环比回落1.9%。库存：本周全国水泥平均库存74.75%，环比+1.31pct。出货：本周全国水泥平均出货60.68%，环比-0.82pct。
　　浮法玻璃需求一般。本周国内浮法玻璃均价2117元/吨，环比-4.3%。光伏玻璃厂家库存缓增。2.0mm镀膜面板主流大单价格18.5元/平方米，环比持平。
　　国内玻璃纤维市场整体平稳。2400tex缠绕直接纱均价4050元/吨，环比-0.2%；电子纱均价7550/吨，环比持平。5月行业库存为78.3万吨，环比+2.3%。
　　市场回顾：本周大盘上升0.55%，创业板上升0.18%，建筑材料上升0.98%。子行业涨幅前三为其他建材（2.6%），玻纤制造（0.8%），玻璃制造（0.6%）。个股方面：涨幅前五的公司为立方数科（22.69%）、万里石（12.19%）、宝利国际（10.42%）、旗滨集团（6.48%）、东方雨虹（5.60%）；跌幅前五的公司为：金刚光伏（-13.08%）、国统股份（-12.27%）、雅博股份（-9.28%）、韩建河山（-7.65%）、耀皮玻璃（-7.32%）。
　　投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、东鹏控股等。此外，我们看好玻纤板块底部回升。目前玻纤维持供需平衡，我们预计二季度需求将会企稳回升，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。建议关注水泥板块阶段性机会，推荐海螺水泥，建议关注青松建化、华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工预计有需求支撑，建议关注旗滨集团。
　　风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。