工业金属：宏观波动主导铜铝商品行情
　　国内宏观经济预期先抑后扬，导致本周工业金属商品价格虽整体下行但后半周超跌反弹，其中，LME3月铜跌1.2%、铝跌1.8%，SHFE铜跌1.6%、铝跌1.4%：1）周内宏观预期波动较大，实体数据羸弱但稳增长政策预期周尾有所增强，国债期货先扬后抑；2）欧美长短端债券收益率倒挂仍在加剧显示经济预期继续走弱，但就业与通胀数据强劲引发联储鹰派言论，导致加息预期强化，美债、美元因此走强。本周工业金属全球显性库存继续去化，基本面维持良好，其中铜环比下降7.57%、同比下降31.54%，铝环比下降3.81%、同比下降18.92%。铝价与煤价同步下跌背景下，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比略回落96元至1444元。
　　对后续铜铝商品价格判断，1）短期而言，尽管当前压制商品的宏观预期类似于2022年6月，但相比于当时，目前国内外宏观背景显然更好，因此当前铜铝商品调整很可能是黎明前的黑暗，且底部更高：一者，相比于当时美国经济处于高位而言，当前美国衰退只剩靴子落地，对铜铝实质性需求影响有限；二者，国内经济至多是复苏缓慢，但很难类似于当时仍有显著回落风险。解铃还需系铃人，商品短期转机出现有待于前述国内外宏观因素反转。其中，对于电解铝而言，云南即便复产亦恐难逆转去库趋势，其并非当前影响铝价主要矛盾，且考虑到当前水库蓄水量仍处低位、云南6月来水偏枯及未来枯水季仍有停产风险，当前复产难以一蹴而就。2）长期来看，国内经济逐步筑底复苏，有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束，铝2023年即达到行业产能天花板，则未来反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，建议底部关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色，五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、中国铝业、中国宏桥、南山铝业、索通发展）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，需求开始呈现环比改善有望带动板块估值修复
　　稀土方面，近期价格开始底部企稳，由于上半年配额增加以及东南亚进口量增加的影响价格持续弱势，但与此同时北方稀土的成本支撑也使得价格底部支撑力增强。锂方面，锂价持续反弹，随着正极材料厂的补库，锂盐厂库存逐步去化。随着下游需求的回暖叠加新增供给的逐季环比释放，预计价格阶段性将维持区间震荡，后续关注精矿价格走势以及下游补库意愿的提升。钴方面，钴价开始出现小幅调整，预计短期随着洛钼库存的释放将持续弱势。镍方面，受宏观情绪影响，加之电积镍产能陆续释放，镍价继续下跌。展望后市，三元市场竞争加剧，有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），钴镍（华友钴业、伟明环保），锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料）。
　　贵金属：重视黄金股配置机会
　　当前相比趋势，节奏与估值更为重要：1、节奏来看，黄金处在交易衰退第二阶段，交易降息预期，据经验看第一次降息落地前整体配置趋势较明朗；2、估值来看，虽金价同处高位，但相较上一轮，板块仍偏低估，体现在两个维度，1）今年商品市场强脉冲行情致使权益市场谨慎跟随，当前板块PE较上一轮60倍仍有空间；2）成长性本轮显著优于上一轮，经历18年高盈利周期，本轮行业整体处在产能新周期启动拐点：本轮金价正脱离传统框架或大概率创新高，权益当前依旧以传统范式对待因而估值偏谨慎，建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。