最新跟踪：淡季效应显化，产量由降转升
　　本周，钢铁基本面承压加大。需求侧，高温多雨天气进一步掣肘下游施工强度；供给侧，矿、焦价格的回落，使得钢企盈利状况较前期改善，部分钢企重新复产：
　　1）淡季效应显化，静待需求复苏——本周，淡季特征进一步显化，周度钢材表观消费量环比下降2.29%，农历口径同比下降6.77%。成交量方面，伴随终端需求的疲软，本周建筑钢材成交量周均值13.98万吨，较上周下降1.87万吨/天，处于历史低位。自今年3月以来，成材价格累计下跌约900元/吨，当前回落至去年10月以来的低点，市场对后续钢价修复的预期逐步加强。落地到基本面，在基建和制造相对刚性的需求支撑下，尽管成材需求旺季不旺，淡季下行的空间亦是有限。后续需求持续恶化的概率不大，向上的弹性仍取决于地产需求复苏节奏，对应前端指标值得关注。
　　2）检修陆续结束，产量开始回升——本周成材总产量环比上升0.80%，农历口径同比下降7.42%。伴随盈利水平的改善，部分前期减产的钢企陆续复产。倘若今年产量平控的政策延续，在前4月粗钢产量同比增加约1800万吨的基础上，行业复产使得下半年减产压力加大。由此，对今年行政性减产形式的博弈或成为后续交易的重点。
　　3）库存去化速度趋缓——本周成材总库存环比下降3.04%，去化速度较前两周收窄，映射当前求疲软，钢企复产格局。
　　由此，上海螺纹跌至3560元/吨，环比跌160元/吨；热轧跌至3780元/吨，环比跌110元/吨。近期原料、成材共振下跌，不过原料端下跌幅度更大，吨钢盈利环比改善。
　　钢铁2023H1复盘：从强预期走向弱现实，议价权提升助推钢铁盈利改善
　　复盘23H1，钢铁行业从强预期向弱现实过渡。尽管钢价高位回落，致使全产业链利润受损；然而钢企盈利出现实质性改善，本质原因是冶炼环节在产业链议价权的提升：
　　1）1-2月，地产行业“三箭齐发”，宏观政策稳中向好的强预期，引领黑色系商品整体上涨，上海螺纹价格从年初4120元/吨涨至4240元/吨。然而强预期氛围亦驱动钢企满负荷生产，1-2月生铁、粗钢产量同比分别+7.3%、+5.6%，助推原料端强势地位，并为后续供给过剩埋下种子。原料端，基于铁矿、焦煤处于生产淡季，供给更为紧缺，铁矿石普氏指数从年初118元/湿吨最高涨至130元/湿吨，涨幅明显大于成材。矿、焦的强势运行使得钢铁成本端承压，黑色金属冶炼及压延加工业亏损101亿元。
　　2）3-5月，随着旺季的深入，对现实的交易权重逐步放大。终端需求的低预期以及前期冶炼环节超预期生产，共同导致成材供给过剩矛盾凸出，上海螺纹从3月最高位幅的4420元/吨，跌至5月最低位的3510元/吨。随着钢企亏损面扩大，行业开启自发性减产，4月生铁、粗钢产量同比+1.0%、-1.5%。而原料端，铁矿发运量逐步进入旺季，而在蒙煤进口量增长和澳煤恢复进口的预期下，焦煤供给逐步宽松。成材产量增速的下降叠加原料端供给增长，使得钢铁冶炼环节在产业链议价权逐步增强，从3月、4月黑色金属冶炼及压延加工业分别盈利53、52亿元，即可印证。
　　展望23H2，原料供给有望延续宽松，进一步从成本端释放钢铁利润空间；而盈利修复重心，仍在于地产需求的复苏节奏；配合潜在的行政性减产，向上弹性或更为靓丽。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。