与2022年9月相比，当前微观结构有相似之处，但也有一定差异。总体而言，我们认为当前微观结构的紧绷状态存在，但要好于2022年9月，债市整体短期中或出现阶段性回调，但幅度可能略低于2022年9月到10月初的水平。
　　首先，与2022年9月第一个相似点为都比较依赖资金拉动，杠杆率普遍上行，期限利差走阔。但较高的资金杠杆率都没有能够带动长期利率充分下行，资金开始往短端拥挤。
　　其次，与2022年9月的第二个相似点在于，都出现了期货多空比和走势前期的走强，后续上冲乏力的情况。
　　最后，当前市场还是有一些支撑特征相对强于2022年。这主要表现在非银机构的买入力量相对较强，且这种支持有一定持续性。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230522-230528）债市整体走弱。自身情绪指标（T合约多空比）下行，万得全A风险溢价ERP上升，T合约收盘价于周二上穿AMA，于周四下穿AMA并维持在下方。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体宽松，杠杆率持续分化。一级市场，国债、国开债和其他政金债一级市场均热度上升，全场倍数走高。一致性预期方面，10年期国债边际倍数下降，而国开债和其他政金债边际倍数上升。二级市场，过去一周整体热度回落，30年国债换手率下降。中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量下降，但活跃券占比上升。主要买方利率债净买入减少，主要卖方利率债净卖出有所增加。大行继续减持；股份行和城商行维持净卖出势头；农商行再次减持；基金维持净买入趋势。
　　资产相对性价比：1.过去一周套息空间各指标全面走弱，处于历史中低分位点附近，套息空间有所收窄。2.国债各期限利差过去一周除2年-1年外均不同程度走扩，收益率曲线走陡。3.过去一周信用债期限利差行情分化，中票期限利差全面走扩。城投债、二级资本债期限利差全面走窄。各类信用债信用利差大部分走窄，部分信用等级差别大的债券处于历史高分位点，信用下沉策略性价比有限。4.期现价差方面，除TS合约外，各合约CTD券到期收益率收窄。各主力合约IRR基本走窄，处于历史中低分位点，基差全面走窄。除TS合约贴水外，各合约均升水。5.中美利差继续负向扩大，仍处于历史低分位点。股债性价比指标整体上行，处于历史高位。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。