城投债投资重回中长期逻辑。2023年第一季度，城投债投资主要以短期逻辑为主，微观结构成为影响城投债收益率走势的重要变量。年初的配置力量强劲，叠加收益率绝对点位具备较强吸引力，城投债收益率整体下行。2023年二季度以来，市场开始关注城投债投资的中长期逻辑。经济复苏斜率比较陡峭的省份或将受益，而对于部分土地市场较为低迷的区域建议保持谨慎。
　　我们梳理了2022年各省经济财政债务重要指标：
　　从经济总量看，2022年GDP排名靠前的省份为广东、江苏、山东、浙江、河南，GDP总量均在6万亿以上。从GDP增速看，增速在4%以上的省份为福建、江西、湖南、甘肃、山西、湖北、陕西、云南、内蒙古、宁夏。分结构来看，第三产业占比在60%以上的省份有4个，分别是北京、上海、天津和海南；第三产业占比不足50%的省份是广西、河北、河南、黑龙江、江西、福建、青海、新疆、宁夏、陕西、山西和内蒙古。
　　从财政自给率看，财政自给率在60%以上的共有6个，分别为上海、北京、广东、天津、浙江、江苏。财政自给率不足30%的有8个，分别是云南、宁夏、广西、黑龙江、甘肃、吉林、青海和西藏。多数省份土地出让金收入在政府性基金收入中占比超过8成。从土地出让金占比看，多数省份占比超过8成。土地出让金在政府性基金收入占比不足8成的有6个，分别是宁夏、吉林、新疆、青海、云南和甘肃。
　　展期降息成为化债主基调。“控增量，稳存量”是可持续发展的必经之路，控增量的政策过去几年已密集出台，高负债区域加杠杆的难度持续加大；稳存量意味着，存量债务只有以“类永续”形态存在，城投“短钱长投”和“以时间换空间”的特征才能充分发挥，这也是城投信仰的根基。
　　风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。