本报告导读：从经济、成本和价差三个维度分析30年国债定价可能的锚定对象。发现30年国债难以向上突破3.35%，短期中有望冲击3.00%。
　　摘要：
　　本研究尝试从经济、成本和价差三个维度，从长短不同期限分析30年国债定价可以选择的锚定对象。发现30年国债长期中难以向上突破3.35%关口，短期中有望冲击3.00%低位。
　　从经济锚的角度看，于国内而言，30年国债定价时受到经济增长指标的影响相较于通胀指标或更大。复盘近10年来几次大的30年国债牛市，可以看出GDP同比增速与30年国债收益率走势基本同步，PMI则领先于30年国债收益率。随着二季度信贷投放节奏的放缓以及对疫情扰动因素修复的结束，二季度经济复斜率较一季度有所下修，30年国收益率仍处于下行通道中，难以回归本轮高位3.30%。
　　从成本锚的角度看，同业存单和中期借贷便利（MLF）共同构成30年期国债成本锚，其中存单锚更为稳定。保险公司和农村金融机构是30年期国债主要买入力量。其中保险公司主要资金来源为借入资金和保费收入。农村商业银行主要资金来源包括MLF、存单、回购和自有资金（主要是存款）。MLF和存单构成了两者灵活资金的主要来源。从价差波动情况看存单锚更为稳定，历史上55.77%的存单利差维持在70-90BP区间，但MLF利差50-70BP区间的时间只占历史的30.68%。同业存单和MLF利率锚定30年国债收益率在3.05%-3.35%区间，
　　从价差锚的角度看，一方面，30-10年利差表现了较为纯粹的经济增长动能预期，随着经济的长期增长曲线相对平坦化，30-10年利差可能会相对的下降。但这种长期中30-10年利差缩减的规律还未在中国发生，随着经济换挡的持续发酵，后续30-10年利差中枢下移可能接近25BP。另一方面，随着TL合约的上市，30年国债活跃度上升或支撑30Y-10Y国债利差中枢缩窄至30bp附近。
　　风险提示：基于历史数据估算，海外经验与国内不完全相同