本报告导读：基于政策基调偏宽和银行信贷投放预期较差，上半年银行间流动性或持续宽松。
　　摘要：
　　过去一周（5月15日—5月19日）银行间流动性延续宽松，资金供需两旺，税期扰动极小，回购利率处于均衡偏低位置。5月19日银行间质押式待购回债券余额和大行净融出金额分别为11万亿、3.76万亿，全市场回购余额和大行净融出金额均为近期高点，供需两旺；R001、R007分别为1.41%、1.95%，回购利率回落幅度略大于预期。
　　基于政策基调偏宽和银行信贷投放预期较差，上半年银行间流动性或持续宽松。前者影响央行对于银行间流动性的态度和投资者对于后续银行间流动性的预期，后者影响商业银行在回购市场的融出能力，两者共同指向银行间宽松格局。
　　政策基调方面，4月份政治局会议延续货币政策“精准有力”定调，同时明确一季度经济向好但内生动能依然不足，需要“形成扩大需求的合力”，在此背景下“精准有力”重在“有力”，消除了部分投资者对于一季度经济向好、货币收紧的疑虑，货币政策宽松预期平稳。5月15日，MLF到期1000亿元，央行超预期续作1250亿元，由于大行同业存单收益率普遍低于MLF利率30bp左右，同时后续信贷投放预期减弱，银行体系负债压力明显放缓，商业银行对MLF的需求下降是市场普遍预期，MLF续作量略增更多代表央行依然愿意向市场补充中长期流动性的态度。
　　商业银行资金供给方面，信贷投放情况较差客观上提高了商业银行在回购市场的融出能力，比如5月税期走款叠加央行仅维持20亿元的7天期逆回购操作量，银行间流动性却能维持偏松，与大行净融出金额接近4万亿的历史新高不无关系。政策推动的基建融资逐步下坡，5月份票据利率持续下行和地产销售面积回落幅度较大表明企业和居民端信贷均较弱，信贷投放低于预期，与大行净融出金额创历史新高、票据利率持续下行相互印证，商业银行在回购市场的融出能力提高。
　　风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。