本报告导读：湖南山东传达化债积极信号。但三大转型压力之下，经济结构转型、地方财政转型、城投业务转型，仍需要关注弱资质主体的流动性风险。
　　摘要：
　　 5月份以来，地方对于化债的相关表述出现分化，贵州在借助AMC力量之余同时表达出希望获取更多的政策支持，而山东和湖南则表态力保债券兑付避免违约风险。在传统的几个重点区域之外，市场开始关注财政压力相对大，刚性支出相对高的区域，并尝试做一些提前应对。
　　在云贵这样的重点区域之外，更多依赖政策支持，比如贵州与AMC合作。但其他来自地方的积极声音也在增多。比如2023年负面频频的山东，以及一度也引发市场担忧的湖南。在国发2号文支持地方新旧动能转化的文件下达后，贵州与山东都与信达进行了合作。但后续对于化债的态度和意愿似乎出现了分化。
　　目前我国地方债务体量较大，但还远没有到明斯基时刻，局部的风险主要由于非标等融资成本过高而引发，是此前投资驱动型经济模式遇到经济结构调整而暴露。地方政府一手抓经济发展一手抓债务管理：平滑投资支出，积极引入产业，走出对卖地模式的依赖，以及提出债务管控指标和框架，积极对接金融机构争取资金支持降低融资成本，探索债务重整模式。后续应做积更极展望。
　　但三大转型压力之下，经济结构转型、地方财政转型、城投业务转型，仍需要关注弱资质主体的流动性风险。弱资质主体本质上对再融资环境非常敏感，导致的资管产品估值波动风险仍在存在。
　　风险提示：信用债发行放量缓解资产荒现象。经济高频数据大幅回暖，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期。零星的负面舆情打压市场风险偏好