策略摘要
　　周末美国债务上限谈判出现新的进展，如果该系统性风险能够妥善解决，预计宏观情绪能进一步改善，对油价存在一定利多效应，FU、LU成本端支撑增强。从高低硫燃料油基本面来看，短期高硫油存在一定利空，但我们认为整体趋势并未逆转，裂解价差回调后依然存在支撑。低硫燃料油中期市场前景依然不乐观，如果在短期连续反弹则需保持谨慎。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　本周原油价格延续震荡走势，但上涨势头开始显现，Brent和WTI一度接近80和75美元/桶关口。从当前的市场格局来看，依然是基本面趋紧的预期对抗宏观担忧的扰动。就基本面而言，去库趋势逐渐明朗，本周EIA发布的数据显示原油库存降幅远超预期，原油库存下降主要来自原油进口大幅下降100万桶/日，炼厂开工继续小幅提升，而成品油方面数据同样靓丽，汽油库存下降210万桶，馏分油库存下降60万桶，汽油与馏分油表需均环比增加50万桶/日。随着汽油消费旺季到来，预计汽油库存持续下降趋势不变，美国市场呈现原油与成品油库存双降的格局，意味着供需基本面已经显著收紧，油价将受到坚挺基本面的支撑。当前油价主要的阻力来自于宏观面的担忧，短期的重要事件是美国债务上限谈判，近期波折不断导致市场避险情绪增加。但根据彭博社周末报道，美国白宫和共和党的谈判代表就提高美国债务上限、避免违约达成了一项初步协议。如果该系统性风险能够妥善解决，预计宏观情绪能进一步改善，对油价存在一定利多效应。
　　就燃料油自身基本面而言，近期高低硫强弱态势出现了一些边际变化，但我们认为整体格局并未发生逆转。具体来看，高硫燃料油基本面依然保持坚挺。我国炼厂采购需求持续偏强，参考船期数据，中国5月份高硫燃料油到港量预计达到205万吨，为近年来最高水平。虽然积压在港口的稀释沥青逐步完成通关可能对燃料油需求存在短期影响，但在利润空间消失前，我们认为国内炼厂仍将积极采购高硫燃料油资源，未来需关注今年的燃料油（非国营）进口允许量（1620万吨）消耗后的行业动作。此外，我们认为在燃料油深加工利润边际收缩后，炼厂端需求的增长空间将受限，不排除下半年边际回落的可能。发电端方面，今年南亚地区消费偏弱，主要由于天然气价格大跌、国内燃料油库存偏高、国家财政困难等因素，但占据夏季需求大头的中东地区正在逐步兑现季节性，沙特净进口量呈现逐月增加的趋势，其中俄罗斯已成为重要的进口来源。整体来看，燃料油消费端支撑仍偏强，但超预期的增长空间已十分有限。供应方面，前期受到炼厂检修的影响，俄罗斯4月高硫燃料油出口维持低位，但随着部分炼厂结束检修，5月份已经有明显的回升迹象，预计达到247万吨，环比4月份增加47万吨，未来存在进一步提升的空间，需要保持关注。结合供需两端情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限，短期可能存在回调的需求。未来需重点关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，相较于需求端，俄罗斯的燃料油供应量具有更大的不确定性，不排除其出口持续提升带来新的利空。
　　低硫燃料油方面，近期基本面出现边际好转的迹象，主要是由于船燃需求的边际好转以及部分炼厂检修带来的供应收紧。但往前看，我们认为供需两端的利好难以持续。尤其考虑到阿祖尔炼厂装置已经恢复运行，且科威特国家石油公司（KPC）表示计划在6月投产第三套常减压装置（早于此前在下半年投产的预期），如果兑现科威特低硫燃料油产能将进一步释放，对市场形成较大的供应压力。此外，航运端需求还看不到趋势性走强的预期。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压，市场结构或难以持续走强。
　　策略
　　中性偏多；逢低多FU或LU主力合约，不宜追涨
　　■风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期