2022年4月以来，银行理财规模快速增长约1.5万亿，多由理财公司贡献，似乎走出了“赎回潮”的阴霾。但在净值化的背景下，理财规模修复的持续性仍需观察。分析前期受“赎回潮”影响偏小、规模逆势增长的理财公司的行为模式，是探索未来驱动银行理财规模增长引擎的有效经验借鉴。
　　一、理财公司现状：“赎回潮”下的规模放量，主要是承接母行产品所致
　　2022年理财公司的产品规模为22.24万亿，较2021年增加3.11万亿，占全部理财机构的80.4%，创历史新高。尽管受“赎回潮”影响，但理财公司的产品规模实现逆势上涨，主要是大量母行的现金管理类理财（2022年大幅下降3.15万亿）以及定开式理财（2022年下降2.5万亿）转入。
　　二、哪些理财公司在赎回潮中“真正”逆势增长？
　　为剔除承接母行产品带来的扰动因素，按照集团口径对2022年各理财机构管理产品规模变化进行排序，可大致分为四个梯队：
　　1、第一梯队（规模增长超过1000亿）：均为头部股份行理财公司。2021年规模已位居前十，2022年规模逆势增长后排名进一步提升。
　　2、第二梯队（规模增长0-1000亿）：多为深耕二三线城市的城商行。背靠地缘优势、渠道较为下沉，且产品的业绩比较基准设置具备一定竞争力，粘性较高的客群在一定程度上可帮助理财公司走出赎回潮的负面影响。
　　3、第三梯队（规模下跌0-1000亿）：多为中小型股份行理财公司以及一线城市城商行。产品设置的业绩基准相对偏低，渠道优势不凸显，受赎回潮影响2022年全年规模边际下降。
　　4、第四梯队（规模下跌超过1000亿）：多为国有理财和其他头部理财公司。体量较大的理财机构流动性管理难度更大，受“赎回潮”挤兑影响也更加明显。
　　三、规模逆势增长理财公司：净值管理能力、渠道优势等多因素加持
　　“赎回潮”中规模实现逆势增长的理财公司具备什么禀赋？本文针对第一梯队三家理财公司进行分析：
　　1、模式一：投资管理能力强、回撤小，以兴银理财为代表。2022年“低波”思路在兴银理财的产品端和投资端均有所践行；过去3年产品的最大回撤均值不到-1%，处于偏低水平。
　　2、模式二：流动性管理能力强，以信银理财和光大理财为代表。资管产品是银行理财流动性管理的重要工具，信银理财和光大理财配置资管产品比例较大，或有助于避免“赎回潮”踩踏式抛售下的净值和规模损失。
　　3、锦上添花：渠道优势加持下，兴银理财和信银理财成为2022年机构理财规模增长的TOP2。普益标准数据显示兴业银行和中信银行代销理财产品数量位居全市场前二。
　　后续来看，（1）“真净值”背景下，驱动银行理财规模增长的引擎将从原来的“渠道为王”向提高净值管理能力和渠道优势并举的方向演变，单一的持有至到期策略或将渐行渐远，近期需要关注5月理财规模增量回落后对部分信用品种的行情驱动或边际减弱，长期继续关注资金交易属性增加可能会带来配债行为模式的转变。（2）理财提高净值管理能力的发展路径并不单一，规模逆势增长的理财公司关于稳健投资策略、适时调整产品部署、做好流动性管理等多方面的经验值得借鉴，在短期投资者偏好难以快速逆转的情况下，“低波”产品创新或持续推进，降低期限错配的思路下银行理财买短的趋势或延续。（3）公募基金作为流动性管理的工具属性或愈发突出，委外合作继续发展后，关注资金偏好差异对债市的影响。
　　风险提示：理财规模增长不及预期，数据口径统计存在误差