山东省经济实力较强，但由于省内尾部区域舆情频发，部分经济实力较强、债务风险实际可控的区域也受到波及，利差处于高位。随着近期山东省积极采取有力举措，李强总理赴青岛、潍坊调研再度强调化解重点领域风险，利好政策及举措下市场信心或有所修复，后续山东利差存在进一步收敛空间。同时“资产荒”行情持续演绎，城投债被重点挖掘，山东省部分错杀的投资机会值得重点关注。
　　为什么是山东？
　　1、存量债大省，难以采取一刀切操作。2022年山东GDP达8.74万亿元，截止5月10日，城投债券余额约1.34万亿元，均排名全国第3，城投债全国占比近十分之一。
　　2、区域利差处于历史高位，存在被错杀的机会。山东2021年以来负面舆情频发，区域利差处于高位，历史分位数达82%，部分区域基本面较好，但前期受舆情影响被错杀，投资机会值得关注。
　　3、山东受利好政策加持明显。2022年9月以来中央三度发文聚焦山东，省市财金联动打“组合拳”积极作为解决发展和债务问题，李强总理近期赴青岛、潍坊调研，后续山东区域利差存在边际收敛的政策条件。
　　山东的债市表现有哪些突出特点？
　　1、净融资4月同比缩量明显，但规模全国靠前。4月城投净融资同比下降164亿元，净融资规模152亿元排名全国第4。青岛增幅达25亿元，规模达113亿元，说明虽受舆情影响，但青岛在省内各地级市中认可度仍较高。
　　2、发行成本整体有所下降，尾部地市环比上升。4月济宁、淄博、潍坊发行成本高于6%，环比提升，济南、省本级、威海低于4%，环比下降，市场对尾部地市认可度没有明显改善，对济南、省本级这样的强区域有小幅提升。
　　3、成交收益率普遍降低，临沂、淄博、省本级等短期限债券认可度提升。从剩余期限1年以内的债券成交来看，枣庄、临沂、德州、淄博、省本级降幅超70BP，潍坊、济宁环比增长20BP、11BP。
　　4、信用利差普遍收窄，尾部地市仍处历史高位。4月以来仅临沂市信用利差走阔10BP，其他地市收窄5-128BP，济宁市收窄幅度最大。聊城、潍坊、淄博当前利差历史分位数高于80%，枣庄、德州、东营、泰安位于40%以下。
　　5、4月折价情况扭转，市场信心有所恢复。1-3月山东城投债折价成交金额、占比、主体数逐月上升，4月出现扭转，成交额环比下降9.8亿元，占比下降1个百分点，折价平台数减少2家。
　　山东区域被错杀的机会有哪些？
　　1、被错杀区域：临沂、青岛、淄博，以及省本级、济南、烟台。基本面相对较好，但受尾部舆情影响估值上行，后续有继续修复空间。
　　2、短端的品种确定性机会或较高：筛选济南、青岛、烟台、临沂存量公募债券中行权剩余期限0.5-1年、行权收益率3%以上、隐含评级AA（2）及以上的债券，适当做下沉赚取利差收益。共筛出51只债券，余额354亿元。
　　3、仍有拉久期的空间：在资质较好的济南市的存量公募债券中选取行权剩余期限1-2年、隐含评级AA+及以上、主体行政层级为省级或地市级、资产规模1000亿以上的债券。共筛选出45只债券，债券余额693亿元。
　　4、高收益债券赚取阿尔法：山东短期风险可控，区域高收益债券参与性价比较高。首先，山东经济财政实力强于尾部区域，债务率低于天津、重庆、云南等高负债省份。其次，受政策加持，中央到地方都对山东债务问题重视。最后，市场认可度尚可，尤其中部及头部地区信心有所恢复。省市一盘棋下，城投债由山东尾部区域首先打破刚兑概率较低，短期风险相对尾部省份更可控，可关注舆情冲击下部分高收益债券成交机会，赚取阿尔法收益。
　　风险提示：化债举措实施力度不及预期、超预期信用风险事件发生。