保险行业信用分析综述：1、行业发展与宏观经济密切相关。保险公司经营状况与宏观环境正相关，经济环境稳定有助于提升保险公司信用水平。2、进入门槛较高。保险市场进入壁垒较高，监管机构对保险公司的设立实行严格的审批制。3、偿付能力监管体系较为严格，属于高度监管行业。自2008年“偿一代”体系建立以来，监管机构对保险公司分档实施分类监管，严格的监管体系有利于降低保险行业的信用风险。4、“偿二代”二期工程后，部分险企偿付能力充足率承压，尾部主体存在一定的不赎回风险。2022年一季度“偿二代”二期工程正式实施，险企的实际资本认定趋严，部分保险公司偿付能力充足率承压，对应次级债面临一定的不赎回风险。
　　保险行业债券市场特征：1、保险行业在大金融板块中存量债规模处于中下游水平，在申万二级行业中债券余额排名第五。2、保险行业存续债均为次级非永续债，隐含评级相对偏低，主要分布在AA+。中高等级债券占比(AA+及以上)在金融债二级行业中仅高于农商行。3、保险行业存续债剩余期限均在5年以内，且大多分布在0-3年，保险次级债计入资本的年限要求较低，一定程度上促使其发行期限相对较短。4、存续债主体主要为中央国企，地方国企与民企保险公司均较少，中央国企保险公司存续债占比65%。5、当前各等级品种收益率基本修复至去年理财赎回潮之前水平，其中AA+品种仍存在一定的利差挖掘空间。6、从估值收益率来看，保险行业存续债集中分布于2%-4%。
　　保险行业及监管体系：保险业是我国现代金融体系的重要组成部分，与银行业、证券业共同构成现代金融业的三大支柱。自2008年“偿一代”体系出台，监管明确保险公司偿付能力充足率不低于100%规定以及最低资本、实际资本、认可资产、认可负债的计量方法；2015年后，资本补充债接替定期次级债成为险企主要的资本补充工具；2015年2月，“偿二代”一期体系发布，对保险公司17项偿付能力监管规则进行明确规定；2021年末，“偿二代”二期发布，对原有的17项规则进行修订，并新增3项规则，险企偿付能力达标要求趋严。
　　保险公司业务经营分析：1、保险业务：可分人身险与财产险。长期以来我国保险行业以人身险为主，保费收入占七成左右。人身险公司保费收入以寿险为主，财产险公司保费收入以机动车辆险为主，近年来寿险、机动车辆险占比呈现下降趋势。2、投资业务：投资资产可划分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产五大类资产，以固定收益类资产为主。3、其他业务：主要包括保单销售代理费、投资管理服务费、养老保障产品管理费，分别对应代销保险、委托投资、企业年金及养老金业务。
　　保险行业信用分析框架与打分模型：本文将保险行业信用分析框架分为六个部分：公司治理、风险管理、经营相关、财务相关、偿付能力以及定性调整项。对51家保险存续债主体进行打分，中债估值收益率与信用得分的相关系数为-0.74。按照30-50分、50分以上将保险公司分为两个风险偏好区间：
　　1）低风险主体：中国人寿、中国人保、人保财险、太平再保险、太平财险、中再财险、太平人寿、平安寿险、英大财险、中信保诚人寿等。该区间共有24家保险公司，信用风险较低，处于第一梯队。其中，考虑投资可行性（存续债规模大于20亿元），平安寿险、中信保诚人寿的风险收益性价比较高。
　　2）高性价比主体：中华财险、阳光人寿、泰康养老、建信人寿、中英人寿、阳光财险、民生保险、国任保险、同方全球人寿、招商仁和人寿、长城人寿等。该区间有14家保险公司，信用风险为中等水平，处于第二梯队。其中阳光人寿、长城人寿的风险收益性价比较高。
　　风险提示：
　　中小保险公司承保端压力较大；信用风险事件超预期；信用打分模型具有主观性，可能存在一定测算偏差。