“一利五率”改革促提质增效，油气龙头央企迎来保质保量增长。2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，优化央企经营指标体系为将“两利四率”调整为“一利五率”。公司由国资委控股，系国内油气行业主导企业，有望迎来保质保量增长。
　　全球油价中枢或长期中高位，炼化盈利底部提升。短期来看，OPEC持续减产，美国以外石油钻机数大幅下降，美国新一轮补库周期有望拉动原油需求。长期来看，上游资本开支长周期下行导致未来长期供给弹性大幅下降，全球原油需求保持上行趋势下，油价中枢有望维持中高位。同时，化工产品价差迎来底部复苏。
　　上下游一体化全产业链齐力发展，持续增储上产，盈利中枢长期向上。2023年，公司计划原油产量912.9百万桶，同比+0.64%；可销售天然气产量48889亿立方英尺，同比+4.6%，原油加工量1293.1百万桶，同比+6.6%，公司预计全年资本支出2435亿元。全球油气价格高中枢下，公司持续增储上产，资本支出保持高位，业绩中枢有望持续提高。
　　重视股东回报，分红比例保持高位。公司近5年分红比例达30%-50%。2022年现金分红773.41亿元，股息0.42元/股，股利支付率51.8%。截止2023.05.24，公司PB（MRQ）为0.94，估值处于低位。
　　盈利预测及投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.80/0.82/0.85元/股。参考可比公司估值，给予A股2023年业绩12倍PE估值，参对应公司A股合理价值9.58元/股，按照AH股溢价率，对应H股合理价值6.90港元/股，给予公司A/H“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；国际政治关系波动、汇率波动等风险。