投资要点：
　　公司公告：2023Q1公司实现营业收入约7324.7亿元，同比下降6.0%，环比下滑6.5%；实现归母净利润约436.3亿元，同比增长12.2%，环比增长49.8%；实现扣非归母净利润约441.2亿元，同比增长11.8%，环比增长6.9%，公司业绩超出市场预期。
　　稳油增气产量持续上升，增储上产保障能源安全。公司贯彻稳油增气战略，油气产量延续增长态势，2023Q1实现油气当量产量452百万桶，同比增长4.9%，其中原油产量236.3百万桶，同比增长5.1%，油气和新能源业务实现经营利润人民币410亿元，同比增长388亿元，涨幅5.7%。根据公司战略规划，公司计划2023全年实现油气当量产量1728百万桶，同比增加2.5%，考虑到油价有望高位震荡，持续增储上产或对公司业绩产生较强支撑。
　　炼化业务仍然承压，稳步复苏静待花开。2023Q1，公司生产成品油2775.4万吨，同比增长5.7%；生产乙烯200万吨，同比增长2.1%；化工产品商品量849.1万吨，同比上增长3.5%。然而受下游需求低迷影响，产品盈利能力下滑，炼油化工和新材料业务实现经营利润人民币84.70亿元，同比下降21.3%。随着经济稳步复苏，出行及消费逐渐回暖，成品油及化工品消费有望提振。
　　国际贸易驱动利润增长，天然气业务不断加码。销售业务方面，公司一方面抓住国内成品油回暖的有利时机，另一方面积极研判市场价格走势，精心组织国际贸易。2023Q1成品油销售同比增长6.5%，实现经营利润人民币81.56亿元，同比大幅增长79.0%。天然气销售方面，受益于国产气销售及终端零售业务利润增加，公司实现经营利润同比增长13.3%。未来公司将持续加强自产气能力，同时国内天然气顺价机制有望实现突破，天然气领域或将成为公司新的业绩增长点。
　　加快绿色低碳转型，新能源布局持续推进。2022年公司新能源业务投资额为76.7亿元，同比增长252%，在全国范围内建设投用充换电站416座，目前共建有加氢站35座，累计建成风光发电装机规模超过140万千瓦，新能源开发利用能力达到800万吨标煤/年，并且公司在CCUS领域处于国内领先地位，绿色低碳转型步伐不断加快。
　　投资分析意见：考虑到国际油价有望继续上行，天然气顺价机制有望突破，以及炼化下游需求逐步复苏，公司产品盈利能力有望持续上行，我们上调2023-2025年盈利预测约为1611/1640/1598亿元（原值约为1464/1500/1533亿元），对应PE分别为9X、9X、9X，考虑到公司上游资源储量价值较高，参考可比公司西方石油和康菲石油均值（2.6），给予公司1.5倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌风险；产量储量增速放缓；海外进口天然气成本较高风险等。