国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，上游业务稳健发展。政策层面：我们预计2023年油价仍然高位运行：1）供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+加大减产力度，部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动和原油价格高位情况下，公司保持上游勘探板块高资本开支水平，油气操作成本管理卓有成效，上游业务走向高质量发展。
　　政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。政策层面：中国正推动炼厂转型升级，未来大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：1）国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，国内成品油需求将回暖。2）海外：成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。公司作为国内主要乙烯生产企业，持续推进转型升级，以乙烯为基础大力开发化工新产品新材料。
　　政策发力+国际气价回落，板块业绩有望改善。政策层面：未来有关部门或将建立健全规则相对统一的天然气上下游价格联动机制，天然气成本传导压力或将减小。海外气价：2023年以来，油价走低、暖冬、欧洲需求压减等原因导致国际气价下行，天然气进口成本有望下降。
　　央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。公司业绩表现优异，主业聚集度高，注重对股东的回报，股息率较高。公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1389.19、1417.29和1480.88亿元，同比增速分别为-7.00%、2.02%、4.49%，EPS（摊薄）分别为0.76、0.77和0.81元/股，2023年4月4日收盘价对应的A股PE分别为8.13、7.97和7.63倍，PB分别为0.78、0.74和0.70倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，国内天然气价格改革进程加速，2023-2025年公司业绩增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　股价催化剂：国内经济复苏进程超预期；央企估值利好政策出台；油价持续高位运行；成品油出口配额增加；成品油消费税监管加强；海外天然气价格下行；国内天然气价格改革加速。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期；原油价格下跌风险；海外天然气价格上行风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究炼化及贸易中国石油601857央企估值修复进行时油气航母乘风起2023年04月05日买入首次证券分析师陈淑娴TableEPS执业证书盈利预测与估值2022A2023E2024E2025ES0600523020004chensxdwzqcomcn营业总收入百万元3239167299061030329603167328同比24-814证券分析师郭晶晶归属母公司净利润百万元149375138919141729148088执业证书S0600523020001同比62-724010-66573538每股收益-最新股本摊薄元guojingjingdwzqcomcn082076077081股现价最新股本摊薄PE756813797763股价走势关键词TableTag一体化中国石油沪深300TableSummary15投资要点12963国家政策推动增储上产油价持续高位运行上游业务稳健发展政策0-3层面我们预计2023年油价仍然高位运行1供给端全球上游资-6-9本开支增幅有限油价上行并未提高全球资本开支积极性俄罗斯出-12-15-18口量增加但产能已进入下降期OPEC加大减产力度部分国家产2022462022852022124202344量达到极限美国原油逐步恢复增产但是产量增幅有限年均增产不及疫情前水平2需求端全球原油需求尚未达峰仍保持增长态势政策推动和原油价格高位情况下公司保持上游勘探板块高资本市场数据开支水平油气操作成本管理卓有成效上游业务走向高质量发展收盘价元617政策趋严成品油需求回暖海外价差扩大炼化板块业绩有望改善一年最低最高价476632政策层面中国正推动炼厂转型升级未来大幅新增炼化产能有限市净率倍082在此情况下公司有多个重点炼化项目正在投建炼化板块未来可流通A股市值百期成品油方面国内汽柴油与原油价差达到阶段性高点国999059221万元内成品油需求将回暖2海外成品油价差扩大且成品油出口配额总市值百万元增加公司炼化板块国内外业务利润有望抬升乙烯方面国内乙烯112923943进口依赖度高公司作为国内主要乙烯生产企业持续推进转型升级以乙烯为基础大力开发化工新产品新材料基础数据每股净资产元LF748政策发力国际气价回落板块业绩有望改善政策层面未来有关部门或将建立健全规则相对统一的天然气上下游价格联动机制天然气资产负债率LF4247成本传导压力或将减小海外气价2023年以来油价走低暖冬总股本百万股18302098欧洲需求压减等原因导致国际气价下行天然气进口成本有望下降流通A股百万股16192208央企改革持续推进公司估值水平有望重估公司业绩表现优异主相关研究业聚集度高注重对股东的回报股息率较高公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化企业有望在政策推动下估值回归理性水平盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为138919141729和148088亿元同比增速分别为-700202449EPS摊薄分别为076077和081元股2023年4月4日收盘价对应的A股PE分别为813797和763倍PB分别为078074和070倍考虑原油价格持续高位保障上游业绩疫后经济复苏带动成品油需求反弹国内天然气价格改革进程加速2023-2025年公司业绩增长提速首次覆盖给予买入评级股价催化剂国内经济复苏进程超预期央企估值利好政策出台油价持续高位运行成品油出口配额增加成品油消费税监管加强海外天然气价格下行国内天然气价格改革加速风险提示地缘政治风险宏观经济波动风险成品油需求复苏不及预期原油价格下跌风险海外天然气价格上行风险169东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1航母级的油气龙头711公司基本概况712公司业绩情况913公司财务状况112油气和新能源稳油增气步伐不停新能源业务全面提速1221油气和新能源业务板块情况1222保障国家能源安全增储上产进行时1623油价或持续稳定在高位运行19231供给侧全球上游资本开支增幅有限原油主产国供给弹性下降19232需求侧原油需求达峰尚需时日2224新能源业务全面提速243炼化和新材料政策趋严行业好转板块业绩有望迎来改善2531炼化项目审批趋严中石油更显存量优势2532炼油化工与新材料业务基本情况29321炼油业务基本情况31322化工业务基本情况3233炼油消费税监管趋严利好国营炼油龙头32331原油价格稳定高位价差有望达到近期最高32332国内成品油分项需求回暖助力炼化业务利润抬升34333海外成品油价差扩大出口配额增加盈利空间有望释放37334成品油消费税逐渐规范化国营炼化竞争优势增强4134化工乙烯仍有进口替代空间化工板块有望迎改善434销售油品业务盈利回升非油业务加快发展4741销售业务总体情况4742批零价差扩大推动油品业务发展4843非油业务加快发展步伐505天然气销售政策发力国际气价回落板块业绩有望改善5151天然气产销业务情况5152公司管道资产并入国家管网5553国际气价下行欧洲或尽早开启天然气补库566央企价值重估正当时5961国企全面深化改革十年风雨5962石化行业央企估值待提升607盈利预测估值与投资评级6271盈利预测及假设62711油气和新材料板块62712炼油化工和新材料63713销售板块63714天然气销售板块6372估值与投资评级6373敏感性分析6574股息率对比668风险因素67269东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1中国石油发展历程7图2中石油股权结构8图3中石油主要业务8图4公司归母净利润与布伦特油价关系亿元美元桶9图5公司营收及同比增速亿元9图6公司归母净利润及同比增速亿元9图7公司各板块主营收入亿元10图8公司各板块外部收入亿元10图9公司各板块毛利率10图10公司各板块毛利亿元10图11中石油资本开支情况亿元10图12中石油资本开支结构10图13公司销售净利率相对稳定11图14公司ROE表现11图15公司资产负债率适中11图16公司经营现金流充裕亿元11图17公司油气和新能源板块主营收入主营成本主营毛利与油价亿元美元桶12图18公司油气和新能源板块经营收入及同比增速亿元13图19公司油气和新能源板块毛利率13图20公司上游板块资本支出情况亿元13图21三桶油上游板块资本支出亿元美元桶13图222017-2022年中石油中石化油气操作成本美元桶14图23公司原油产量及同比变化百万桶14图24公司天然气产量及同比增速十亿立方英尺14图25公司原油储量情况百万桶15图26公司天然气储量情况十亿立方英尺15图27公司剩余油气可采储量情况百万桶15图28三桶油剩余油气可采储量对比百万桶油当量15图29三桶油储采比情况年16图30三桶油储量接替率情况16图31国内原油产量与需求量对比万吨17图32我国原油对外依存度万吨17图33国内天然气产量与需求量对比十亿立方米17图34我国天然气对外依存度十亿立方米17图35全球上游油气投资与油价关系亿美元美元桶19图36俄罗斯原油产量与产能万桶天万桶天21图37俄罗斯石油对各地区出口情况万桶天21图38OPEC目标产量与实际产量万桶天21图39202303IEA对OPEC剩余产能测算万桶天21图40202203高油价下抑制美国页岩油公司产量增长的原因22图41美国原油产量结构及预期万桶日22图422010-2060年全球交通用汽柴油需求变化测算万桶天23369东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图432010-2060年全球新能源汽车销售渗透率23图442022年全球终端用油消费占比万桶天23图452010-2060年全球原油需求变化测算万桶天24图462010-2060年全球原油分产品需求变化测算万桶天24图472022年公司新能源业务表现列示25图48公司新能源业务目标25图492022年中国炼化企业产能竞争格局29图502010-2022年炼油化工与新材料业务营收及增速亿元30图512010-2022年炼油化工与新材料业务利润及增速亿元30图52炼油化工与新材料业务毛利率和油价负相关美元桶30图532010-2022年炼油化工板块资本开支亿元30图54公司炼油产品产量及成品油收率万吨31图552010-2022年公司柴汽比情况31图562010-2022年化工产品产量及增速万吨32图57国内成品油最高指导价根据国际油价调整关系示意图33图582016-2023年3月国际原油价格与国内汽油价格元吨美元桶33图592016-2023年3月国际原油价格与国内柴油价格元吨美元桶33图602016-2023年3月国际原油价格与国内汽油价差元吨美元桶33图612016-2023年3月国际原油价格与国内柴油价差元吨美元桶33图622016-2023年3月Brent原油价格情况美元桶34图632018-2023年3月月度PMI水平34图642020-2022年国内汽油产量情况万吨35图652022-2023年2月主要城市拥堵指数情况35图662020-2022年国内柴油产量情况万吨36图672021-2023年年初国内开复工率情况36图682020-2022年国内煤油产量情况万吨36图692021-2023年1月航线周转情况亿吨公里36图70未来12周的中国航空燃油消耗量情况万吨天37图71未来12周中国航班情况万班天37图72原油美国柴油价格及价差美元桶美元桶37图73原油美国汽油价格及价差美元桶美元桶37图74原油美国航煤价格及价差美元桶美元桶38图75原油欧洲柴油价格及价差美元桶美元桶38图76原油欧洲汽油价格及价差美元桶美元桶38图77原油欧洲航煤价格及价差美元桶美元桶38图78原油新加坡柴油价格及价差美元桶美元桶39图79原油新加坡汽油价格及价差美元桶美元桶39图80原油新加坡航煤价格及价差美元桶美元桶39图81俄罗斯石油产品出口情况万桶天40图82欧盟柴油进口分布及俄罗斯占比万桶天40图832018年至2023年成品油第一批出口配额万吨41图842018年至2022年成品油出口配额各公司份额万吨41图852022年中国乙烯产能分布44图86中国乙烯产量当量消费量开工率和进口依赖度万吨44469东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图872021年中国乙烯生产工艺占比45图882022年中国乙烯下游消费结构单位47图89销售业务营收以及增速亿元48图90销售业务毛利以及毛利率亿元48图91销售业务经营利润亿元48图922009-2023年3月97汽油批零价差元吨49图932009-2023年3月0柴油批零价差元吨49图94成品油总销量百万吨49图95汽油柴油煤油销量百万吨49图96公司加油站数量和单站加油量50图97中石油旗下昆仑好客便利店品牌50图982021年全国便利店企业门店数量前十名50图99公司首座加氢站太子城服务区加氢站51图100公司天然气销售量亿方51图101公司天然气销售量及占国内总需求比重亿方51图1022022年三桶油天然气储量对比亿方52图103三桶油占中国天然气产量的比重52图1042017-2022公司可销售天然气产量亿方52图1052017-2022年原油天然气产量占比变化52图106中国天然气进口量亿方53图1072022年中国LNG进口来源结构53图1082021年中国管输气进口来源结构53图1092010-2022年中国LNG进口日本JCC布伦特价格美元桶美元吨54图1102010-2022年中国LNG和管输气进口价美元吨54图11120202021年中石油将部分管道资产并入国家管网55图1122021年全球LNG主要出口来源十亿方57图1132021年全球LNG主要进口来源十亿方57图1142021年全球管输气贸易情况十亿方57图1152021年欧洲天然气主要供给来源57图116202201-10欧洲天然气主要供给来源57图11720212022年俄罗斯单月出口天然气情况亿方58图1182021至2022年全球主要国家LNG进口变化TWh58图119欧洲和美国地区天然气价格美元百万英热59图120石化化工板块不同类型企业数量家截至2023年3月30日61图121石化化工板块不同类型企业市值截至2023年3月30日61图1222018年1月1日至2023年3月30日市值靠前的石化化工企业PB情况61图1232007-2022年三桶油股息率对比62图1242023年公司归母净利润对油价敏感性分析百万元美元桶65图1252023年公司PE对油价敏感性分析倍美元桶65图1262023年公司PB对油价敏感性分析倍美元桶65图1272018-2022三桶油股利支付率66图1282021-2025E三桶油股息率对比66图1292023年公司A股股息率对油价敏感性分析美元桶66图1302023年公司H股股息率对油价敏感性分析美元桶66569东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1中石油前五大油田情况12表2近年油气相关政策整理18表3国际石油公司低碳战略计划20表4石化行业节能降碳相关政策文件26表52019年及以后中国新增炼化产能列示27表6国内民营大炼化公告的成品油收率28表7中石油千万吨级以上项目列示28表8国际油价与国内成品油定价规则32表9我国汽油和柴油消费税额历史变化41表10中石油近期及未来重点乙烯项目列示44表11截止2022年底中国大陆主要乙烯已建产能45表122023E-2024E年中国乙烯拟新增产能46表13近年天然气价格改革相关政策整理54表14截至2022年10月我国已投产LNG接收站55表15目前俄罗斯管网对欧运行情况58表16国企全面深化改革时期60表17可比上市公司相对估值64669东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1航母级的油气龙头11公司基本概况中国石油天然气股份有限公司以下简称中国石油或公司是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商也是世界最大的石油公司之一公司创立于1999年11月5日是在原中国石油天然气集团公司现中国石油天然气集团有限公司简称中国石油集团重组改制基础上设立的股份有限公司公司发行的H股及A股于2000年4月7日及2007年11月5日分别在香港联合交易所有限公司香港联交所及上海证券交易所挂牌上市香港联合交易所股票代码857上海证券交易所股票代码601857中国石油广泛从事与石油天然气有关的各项业务是集国内外油气勘探开发和新能源炼化销售和新材料支持和服务资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司图1中国石油发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所769东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究国资委实际控股子公司业务广泛公司的直接控股股东为中国石油天然气集团有限公司其持有8246的公司股权而中国石油天然气集团有限公司是国务院国有资产监督管理委员会直属的特大型国有企业故国务院国资委为公司实际控股人公司目前在世界范围内拥有多家全资子公司合营联营公司业务覆盖石油天然气勘探开采运输销售石油炼制石油化工及其它化工产品和新材料的生产与储运销石油天然气石化产品及其他服务与技术的进出口新能源开发等活动图2中石油股权结构数据来源Wind东吴证券研究所中国石油主营业务分为4大板块油气和新能源炼油化工和新材料天然气销售销售其中油气和新能源涉及原油和天然气的勘探开发生产和销售以及新能源业务炼油化工和新材料板块主要包括原油及石油产品的炼制基本及衍生化工产品其他化工产品的生产和销售以及新材料业务销售板块主要涉及炼油产品和非油品的销售以及贸易业务天然气和管道板块主要包括天然气销售以及油气管道输送图3中石油主要业务数据来源公司官网东吴证券研究所869东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究12公司业绩情况公司净利润与油价呈高度正相关2020年新冠疫情冲击国内生产生活停滞油价暴跌公司盈利受到较大影响营业收入下降232归母净利润下降584随着疫情影响减弱以及国际油价回升公司盈利大幅度回升2021年营业收入上涨352归母净利润上涨38502022年俄乌冲突催化下国际油价创新高公司盈利继续上涨公司营业收入为323917亿元同比上涨239归母净利润为14938亿元同比上涨621图4公司归母净利润与布伦特油价关系亿元美元桶数据来源Wind东吴证券研究所图5公司营收及同比增速亿元图6公司归母净利润及同比增速亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2022年油气和新能源板块是主要利润来源从营收来看销售板块对公司营业收入的贡献最大从毛利率来看油气和新能源板块与油价高度正相关炼化和新材料板块销售板块与油价负相关天然气销售板块的毛利率长期处于低位从毛利来看高油价时期主要由油气和新能源板块贡献业绩低油价时期主要由销售板块贡献业绩2022年油价高企油气和新能源板块毛利达到2400亿元同比增长675969东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7公司各板块主营收入亿元图8公司各板块外部收入亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9公司各板块毛利率图10公司各板块毛利亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所资本开支水平稳定炼化投资高峰已过2018年以来中石油资本开支水平基本保持稳定2021-2023E油气和新能源板块支出占比稳定在80炼化和新材料板块支出占比由217持续降至140炼化项目投资高峰即将过去2022年公司实际资本开支为2743亿元2023年公司计划资本开支为2435亿元相比去年同期计划资本开支水平提升062相比去年同期实际资本开支水平降低1123图11中石油资本开支情况亿元图12中石油资本开支结构数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1069东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究13公司财务状况疫后销售净利率和净资产收益率回升盈利能力提升2011-2022年油价周期波动中公司的销售净利率波动在1575范围内且在2016年和2020年油价低迷时也显示出了较强的抗冲击性仍然保持正销售净利率和ROE2020年疫情冲击后中石油的销售净利率和ROE明显回升图13公司销售净利率相对稳定图14公司ROE表现数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注2022年BP出现亏损主要在于公司放弃了对俄罗斯石油公司的持股公司资产负债率稳定且适中近十年公司的资产负债率稳定在45左右体现了公司稳健的财务状况与国内外石油公司相比公司资产负债率处于适中水平公司经营现金流增加夯实财务基础近五年公司经营性现金流充足且稳定维持在3500-4000亿元且20212022年连续上涨为公司运营发展所需的高强度资本支出提供了资金支持图15公司资产负债率适中图16公司经营现金流充裕亿元经营性现金流投资性现金流筹资性现金流50004000300020001000010002000300040005000201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1169东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2油气和新能源稳油增气步伐不停新能源业务全面提速21油气和新能源业务板块情况中国石油是我国最大的油气生产商公司在上游主营石油与天然气勘探开采业务拥有大庆长庆塔里木西南新疆辽河等多个大型油气区其中大庆油区是中国最大的油田2022年全年实现原油产量3003万吨已连续8年保持在3000万吨以上长庆油田是中国最大的油气田2022年产原油2570万吨天然气5065亿立方米全年油气产量当量攀上6500万吨新高峰此外在非常规领域中石油还积极推进页岩油页岩气国家级示范区建设一体化全力推进页岩油气勘探开发2022年页岩油气总产量分别较2018年增长29倍23倍表1中石油前五大油田情况油田名称2022年开发情况中国最大油气田累计生产原油2570万吨天然气5065亿立方长庆油田米中国最大油田原油产量3003万吨天然气产量达554亿立方大庆油田米塔里木油田生产原油736万吨天然气332亿立方米西南油气田生产天然气3834亿立方米油气产量当量迈上3000万吨新台阶新疆油田累计生产原油1442万吨天然气384亿立方米数据来源中国石油报东吴证券研究所油气和新能源板块经营效益与油价高度相关公司油气和新能源板块经营收入与油价波动正相关板块毛利率随油价波动较大2022年油价大幅上涨环境下板块毛利同比675至24001亿元毛利率同比5pct至2640图17公司油气和新能源板块主营收入主营成本主营毛利与油价亿元美元桶数据来源Wind东吴证券研究所1269东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图18公司油气和新能源板块经营收入及同比增速图19公司油气和新能源板块毛利率亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司上游资本支出变化与油价正相关同时也受到国家增储上产政策影响2022年公司资本性支出2743亿元其中油气和新能源部分资本支出为人民币2216亿元主要用于国内塔里木四川鄂尔多斯准噶尔松辽渤海湾等重点盆地的规模效益勘探生产加大页岩气页岩油等非常规资源开发力度推进清洁电力CCUS等新能源工程海外积极应对形势变化聚焦重点区块深化规模效益勘探加强中东中亚美洲等重点项目产能建设持续优化业务布局和资产结构预计2023年油气和新能源分部的资本性支出为人民币1955亿元主要是继续加强国内松辽鄂尔多斯准噶尔塔里木四川渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发加大页岩气页岩油等非常规资源开发力度推进清洁电力CCUS氢能示范等新能源工程海外提高业务发展集中度推动高效发展做好中东中亚美洲亚太等合作区现有项目的经营同时加大优质项目获取力度持续优化资产结构业务结构和区域布局图20公司上游板块资本支出情况亿元图21三桶油上游板块资本支出亿元美元桶数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1369东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究中石油油气操作成本优势突出过去五年中石油中石化的油气操作成本较为稳定分别在11-13美元桶14-17美元桶之间浮动且中石油的单桶油气操作成本更低较低的油气操作成本使公司即使在油价低谷期也能维持正常经营油气操作成本优势有效地保证了公司的盈利空间巩固了龙头的竞争优势图222017-2022年中石油中石化油气操作成本美元桶数据来源Wind东吴证券研究所公司坚持高效勘测稳油增气取得新进展在原油开发方面公司立足重点区带加大风险勘探力度强化鄂尔多斯中生界常规油松辽古龙页岩油等增储领域集中勘探同时抓好准噶尔玛湖沙湾新层系四川栖霞茅口等战略接替领域甩开勘探力争取得战略性发现和突破2022年公司原油产量906亿桶同比增长约212023年公司计划原油产量为913亿桶同比增长07在天然气开发方面公司加快推进气田产能建设其中长庆西南塔里木三大气区是产量及产量增量的主体2022年公司天然气产量为46750亿立方英尺在油气产量当量中占比达46232023年公司计划天然气产量为48889亿立方英尺同比增长46综合来看2022年公司油气产量当量为169亿桶同比增长约3732023年公司计划油气产量当量为1728亿桶同比增长251图24公司天然气产量及同比增速十亿立方英图23公司原油产量及同比变化百万桶尺数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1469东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司油藏开发充分天然气储量平稳原油方面其一经济可采储量跟随油价调整油价下跌导致公司经济开采储量下降其二随着稳定持续的原油生产已探明可采储量不断消耗两方原因导致公司剩余原油可采储量在2014年后出现大幅下降从2014年的1059亿桶跌至2022年的642亿桶天然气方面2014至2016年公司稳油增气的总体战略推动了天然气的增储上产2016年至今剩余天然气可采储量平稳中略有下降2022年为735万亿立方英尺横向对比来看中石油剩余油气可采储量在三桶油公司中的占比最大但由于我国陆上油气田开采年限较长衰减问题更为明显近年来中石油在三桶油中的储量占比持续下降2022年以1866亿桶油当量的储量水平占比675图25公司原油储量情况百万桶图26公司天然气储量情况十亿立方英尺探明未开发天然气储量探明已开发天然气储量探明未开发原油储量探明已开发原油储量90000120008000010000700006000080005000060004000040003000020000200010000-020102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图27公司剩余油气可采储量情况百万桶图28三桶油剩余油气可采储量对比百万桶油当量数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所中石油的储采比在三桶油中位居首位2020-2022年公司储采比相对稳定2022年公司的油气可采年限为11年由于陆上油气田开采时间较长近五年公司储量接替率不及另外两桶油1569东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图29三桶油储采比情况年图30三桶油储量接替率情况数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所22保障国家能源安全增储上产进行时推动能源革命需要保持原油天然气产能稳定增长能源是国民经济的重要物质基础影响国家宏观经济的发展掌控着国家未来命运随着能源革命的愈演愈烈加快推进我国能源结构的战略性调整迫在眉睫夯实国内能源生产基础保障基础民生是能源革命的前提条件在双碳目标的大背景下石油与天然气作为除煤炭之外最重要的一次能源保持原油天然气产能稳定增长是国家能源结构调整的重要基础举措我国原油需求量持续增长对外依存度逐渐攀升从2003年起中国成为世界第二大石油消费国和最大原油进口国2017年中国超越美国成为世界第一大原油净进口国实际上我国的油气资源较为丰富根据2022年中国矿产资源报告我国已探明石油储量达到近37亿吨在第三次石油资源评估中我国海上石油总储量可达近250亿吨尽管我国石油资源较为丰富但囿于地理条件与开采难度我国原油开采投资成本较高因此开采量始终维持在中等水平近十年我国原油产量增长缓慢自2015年达到阶段性峰值215亿吨随后开始下降态势另一方面国内原油需求量在近十年一直稳定增长2021年达到718亿吨同比增长633在开采问题与高强度消费的双重夹击下中国石油资源对外依存度逐渐攀升居高不下2022年我国原油产量为204亿吨净进口量达到520亿吨进口依赖度高达721669东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图31国内原油产量与需求量对比万吨图32我国原油对外依存度万吨数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所天然气需求将大幅增加我国产量仍有待提升天然气是一种洁净环保的优质能源随着我国能源结构转型步伐的加快市场对天然气资源勘探开发和生产供应能力提出了更高的要求尽管我国天然气勘探开发取得了显著成绩生产供应能力逐步提升近十年天然气产量的复合增长率达到723但仍然供不应求近十一年来我国天然气需求大幅增加2010年我国天然气需求量为1089亿立方米到2021年我国天然气消费量达到3787亿立方米增长超过两倍复合增长率高达12因此我国天然气的对外依存度也在逐渐增长2021年我国天然气产量为2092亿立方米净进口量为1695亿立方米进口依赖度为45随着环保政策趋严煤改气工程进程加快中国未来天然气需求将持续大幅增加其对外依存度或将超过50图33国内天然气产量与需求量对比十亿立方图34我国天然气对外依存度十亿立方米米数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所政策层面促进支持和推动油气产量快速增长我国日益增长的能源需求与实际供给情况出现了矛盾制约着我国未来的可持续发展降低石油天然气的对外依存度迫在眉睫2021年3月十四五规划中明确要求油气勘探开发被列入国家科技攻关的核心技术强调夯实国内产量基础保持原油和天然气稳产增产做好煤制油气战略基地规划布局和管控2022年2月国家发展改革委国家能源局发布关于完善1769东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见再次强调完善油气清洁高效利用机制提升油气田清洁高效开采能力未来随着石油天然气资源勘探开发力度不断加大政策层面促进支持和推动石油天然气产量快速增长特别是清洁能源天然气将迎来高速增长的突破期表2近年油气相关政策整理发布时间标题发布机构主要内容建立健全石油天然气规划指标体系加强规划指标的量化管理统筹石油天然气规划管理办法2019规划并加快油气大数据平台建设为规划和监管工作提供全面准20190223国家能源局年修订确开放的数据支撑鼓励有条件的省区市积极推进省级油气大数据平台建设对主要能源的定性和排序煤第一以煤为主的资源禀赋输煤输电大通道清洁化利用煤层气油气第二勘探开发国际合作储20191011国家能源委员会会议国务院调设施可再生能源第三放宽天然气勘探开发管网接收站储调设施的市场准入清洁供暖宜电则电宜气则气宜煤则煤以气定改国家发展改革明确要求国家发布年度储调设施重点工程清单省级政府出台储调设加快推进天然气储备能力建设的委财政部自施专项规划城燃储调设施须纳入省级规划鼓励和推行储调设施独20200410实施意见然资源部住建立运营模式鼓励通过市场化价格机制保障投资回报依托上海和部能源局重庆两个交易中心推进储气产品市场化交易国家发展改革关于加强天然气输配价格监管的要求各省将降价减负具体成效于2020年11月30日前报国家发展改20200701委市场监管总通知革委价格司和市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局局大力提升油气勘探开发力度推动油气增储上产提升供应的质量和国务院新闻办公20201221新时代的中国能源发展白皮书安全保障构建绿色能源技术创新体系坚定不移推进能源领域市场室化改革稳步推进油气市场建设完善油气管网设施公平接入机制推动建立公平公开的管输服务市场促进形成上游资源多主体多渠道供应下2021年能源监管工作要点重点游销售市场充分竞争的油气市场体系积极支持天然气干线管道附近20210118国家能源局任务清单的城市燃气企业大用户等与上游供气企业签订直供直销合同降低企业用气成本支持干线管道的支线向市场延伸覆盖压缩管输层级关于加快建立健全绿色低碳循环20210202国务院推动能源体系绿色低碳转型加快天然气基础设施建设和互联互通发展经济体系的指导意见油气勘探开发被列入国家科技攻关的核心技术大型LNG船舶深海油气生产平台航空发动机及燃气轮机被列入关系制造业核心竞争力中华人民共和国国民经济和社会的重大技术装备夯实国内产量基础保持原油和天然气稳产增产20210312发展第十四个五年规划和2035年全国人大做好煤制油气战略基地规划布局和管控扩大油气储备规模健全政远景目标纲要府储备和企业社会责任储备有机结合互为补充的油气储备体系多元拓展油气进口来源稳步推进石油天然气价格改革按照管住中间放开两头的改革方向根据天然气管网等基础设施独立运营及勘探开发供气和销售主体多元化进程稳步推进天然气门站价格市场化改革完善终端销售关于十四五时期深化价格机制20210518国家发展改革委价格与采购成本联动机制完善天然气管道运输价格形成机制适应改革行动方案的通知全国一张网发展方向完善天然气管道运输价格形成机制制定出台新的天然气管道运输定价办法进一步健全价格监管体系合理制定管道运输价格完善油气清洁高效利用机制提升油气田清洁高效开采能力推动炼化行业转型升级加大减污降碳协同力度完善油气与地热能以及风关于完善能源绿色低碳转型体制国家发展改革20220210能太阳能等能源资源协同开发机制鼓励油气企业利用自有建设用机制和政策措施的意见委国家能源局地发展可再生能源和建设分布式能源设施在油气田区域内建设多能融合的区域供能系统数据来源国家能源局国家发改委等东吴证券研究所1869东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究23油价或持续稳定在高位运行231供给侧全球上游资本开支增幅有限原油主产国供给弹性下降2015-2021年全球原油上游投资不足导致当下原油供应紧张2022年油价高位并未带动上游资本开支积极性2020年新冠疫情冲击国际油价全球上游资本支出较2019年收缩1490亿美元同比减少312021年全球经济复苏叠加OPEC联盟减产Brent油价均值达到7094美元桶相比2020年涨幅为64但全球上游计划资本开支较2020年增加250亿美元仅同比上涨77但是仍明显低于2019年水平2022年初国际油价一路上涨至90美元桶以上但全球油气公司年初制定的2022年上游计划开支仅比2021年实际资本开支增长330亿美元同比增速仅86并且仍明显低于2019年水平图35全球上游油气投资与油价关系亿美元美元桶数据来源IEA万得东吴证券研究所受新旧能源转型影响未来传统油气投资意愿不足我们认为在新旧能源结构转型过程中2027年左右原油需求或将达峰如果现在加大力度投资传统油田开发生产周期需3-5年投产后需求反而下降传统原油项目长期回报率存在不确定性面对这一问题欧洲系公司如壳牌向综合能源服务商转型油气产量下降美国系公司如雪佛龙康菲石油西方石油以传统能源为主业但油气产量也仅维持平稳大幅增产意愿不强1969东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表3国际石油公司低碳战略计划策略公司低碳减排实现计划承诺实现2050净零排放目标未来10年BP的石油和天然气日产量将至少减少100万桶油当量相当于在2019年的水平上减BP少了四成到2025年公司两成以上的资本将用于包括低碳在内的转型业务未来10年BP在低碳能源领域的年投资额由约5亿美元增加到约50亿美元可再生能源发电装机容量从2019年的25GW增长到约50GW生物能源日产量从22万桶增加到至英国少10万桶氢能业务在核心市场的份额增长到10电动汽车充电桩由7500个增至70000个以上承诺实现2050净零排放目标短期内壳牌的战略将重新平衡其业务组合每年在未来增长型业务投资50-60亿美元其中市壳牌场营销业务约30亿美元可再生能源和能源解决方案业务20-30亿美元在转型支撑业务投资80-90亿美元其中天然气一体化约40亿美元化工和化工产品业务40-50亿元在传统上游业务投资约80亿美元预计石油产量每年将逐步减少1-2荷兰左右到2030年代初成为极具规模的低碳企业承诺实现2050净零排放目标2020年道达尔加快实施可再生能源发展战略在可再生能源及电力领域投资20亿美元可再向综合能源服务商道达尔生能源装机量增加了10GW在2020年至2030年的十年间公司发展方向将发生转变能源生产增长将以液化天然气转型法国LNG和可再生能源及电力两大支柱为基础石油产品的销售占比将从55降至30ENI计划到2025年可再生能源装机达到5GW2030年达到10GW意大利雷普索尔2050年实现净零排放2025年低碳电力装机达到75GW将在2021年至2025年间投资183亿欧元其中55亿欧元30将用西班牙于低碳业务挪威国家石油公司希望成为世界海上风电和碳捕集与封存技术领军企业到2026年可再生能源产能将增加10倍2035年可再生装机目标12-挪威16GW雪佛龙在澳大利亚和加拿大的碳捕获与封存项目中投资了10亿美元但仍以石油和天然气业务为核心2021-2025年公司油气产量美国将扩大但资本开支不会显著增加同时也承诺控制碳排放增长速度埃克森美孚承诺未来五年减少其业务的温室气体排放并且到2030年将不再常规燃烧甲烷将发展CCUS藻类生物燃料新型碳氢化美国合物材料等技术手段实现减排但其能源转型方法将建立在现有的碳氢化合物和石化产品业务基础上以传统能源为核心康菲石油以石油和天然气业务为主目标到2050年实现净零排放具体通过设定净零治理框架减少运营排放碳补偿机制对碳抵消项目和基金进行多元化投资优先发展碳补集和封存CCS氢能减少温室气体排放等方式实现美国西方石油以石油和天然气业务为主2024年将油气和化工业务运营中的温室气体排放减少368公吨年二氧化碳2032年实现25公吨美国年二氧化碳补集储存或使用2035-2040年实现公司运营和能源使用的净零排放2050年实现总的净零排放数据来源各公司官网东吴证券研究所当前俄罗斯原油产量下降有限2022年4月俄乌冲突影响显现俄罗斯原油产量环比下降90万桶天至910万桶天但从2022年5月以来随着俄罗斯原油出口贸易向印度和中国转移俄罗斯原油产量逐步回升截至2023年2月原油产量已恢复至991万桶天比俄乌冲突前指2022年1-2月下同下降17万桶日下降幅度有限截至2023年2月受欧盟禁运俄罗斯成品油G7对俄罗斯成品油限价政策影响俄罗斯石油出口下降2023年2月俄罗斯石油出口总量为750万桶天较冲突前水平减少60万桶天较2023年1月减少50万桶天其中原油出口量为490万桶天较冲突前减少10万桶天环比减少20万桶天成品油出口量为260万桶天较冲突前减少50万桶天环比减少30万桶天资本开支不足俄罗斯原油产量已达产能瓶颈根据国际能源信息署IEA俄罗斯原油产能已从2021年10月的1042万桶天下降至2023年的1020万桶天俄罗斯原油产能已经出现了衰减的问题2023年3月俄罗斯计划减产50万桶天或造成供给进一步收缩2069东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分