油气行业的领导者。中国石油是中国油气行业占主导地位的油气生产商和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。公司业务覆盖石化行业的全产业链，并且上游业务占比较大，因此油气业绩弹性较大。公司历史上一直具有优异的分红表现，2022年股息率达到最高的8.5%。
　　勘探开发板块：油价维持较高区间，上游业务利润有望维持较高水平。公司勘探开发板块盈利主要取决于桶油成本和油价，2022年在高油价下勘探开发板块盈利大幅提升。我们预测未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间，成本端随着公司增储上产的不断推动，以及新油田的大力开发，实际桶油成本有望实现下降。整体来看，公司勘探开发板块未来有望维持较高利润。
　　炼化板块：炼油利润显著提升，化工压力较为突出。公司成品油产量基本呈现稳定增长的趋势，在中油价区间下，公司炼化板块盈利相对较好，利润相对稳定。2023年随着油价的回调以及需求的逐步向好，国内炼油利润水平也出现了大幅提升，目前已经达到近5年来的最高水平。未来在全球炼油供需错配下，公司炼油高盈利有望持续。
　　销售板块：成品油销售有望回暖，非油业务稳步发展。2023年在疫情修复下，随着国内出行需求的恢复，成品油销售量将有所提升，并且今年以来，成品油批零价差有所回升，全年有望维持在合理区间。公司非油业务的经营质量和效益持续提升，2022年收入和利润增速较快，预计未来将一定程度上带动销售板块的业绩提升。
　　天然气板块：经济复苏下，弹性逐步显现。公司天然气产量在国内具有龙头地位，占比将近60%，预计未来随着国内天然气需求的不断增长，公司天然气销量仍将持续提升。我们预计未来天然气供需处在紧平衡的状态，气价每增长0.1元/方，公司天然气利润增长200亿元。
　　盈利预测与估值：看好公司的油气弹性，预测公司2023-2025年归母净利润为1390/1579/1753亿元，每股收益为0.76/0.86/0.96元。通过多角度估值，我们预计公司合理估值9.02-9.73元，相对目前股价有14%-23%溢价，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；主要产品价格下滑超预期风险；主要产品产销不达预期风险；化工新材料竞争加剧风险等。