美国通胀目前已然见顶回落，但美国劳动力市场却依然韧性十足，在美联储的FOMC会议纪要中，也多次提及了就业市场的韧性。伴随着美国通胀的逐步回落，市场的关注重点将逐步切换至劳动力市场。
　　我们从周期以及结构两个视角对美国劳动力市场进行拆解，通过测算2020至2022年期间，各项因素的变化占当前劳动力供需缺口的比重，来量化美国劳动力市场周期以及结构性因素的占比。具体来看：
　　周期因素在此轮劳动力市场的供需缺口约占3成：令劳动力市场需求端大幅走弱。PMI就业以及NFIB中小企业调查均显示，需求端的周期性因素将在未来继续回落，为薪资增长降温。
　　结构性因素在此轮劳动力市场的供需缺口约占7成：其中，出入境政策修复以及制造业回流的放缓将缓解部分供需缺口，但是老年人口（大于55岁）的低劳动参与率趋势令劳动力市场有韧性。
　　整体来看，周期因素的继续下行，叠加制造业回流的放缓，将继续缩窄劳动力供需缺口；伴随着2023年上半年各项出入境政策的逐渐缓和，我们预计2023年6月以后劳动力供需缺口会加速改善。但由于结构端老年人口（大于55岁）的低劳动参与率的影响，此轮美国劳动力市场相比历史上货币紧缩周期更具韧性。
　　劳动力市场的韧性下，美联储货币政策“易紧难松”。我们认为当前市场对于美联储推迟降息的定价不足，预计美联储的降息时间不会早于2023年4季度，市场仍将经历更为漫长的高利率阵痛期。在此情况下我们对于全球风险资产整体维持谨慎态度，对于权益资产整体偏保守，重结构，关注退可守、进可攻的结构性机会。