核心产品KN046（PD-L1/CTLA-4 BsAb）1LNSCLC数据读出和BLA推迟。2023年5月18日，公司更新近期管线进展，并表示KN046联合化疗1LSqNSCLC数据读出将延迟至2023年底（原为2季度），BLA将延迟至2024年1季度（原为2023年3季度）。主要因为KN046-301实验中对照组患者在完成治疗后又接受了其他创新药治疗（包括PD-(L)1或ADC）造成OS延长，并最终造成试验组和对照组之间显著性统计学差异无法被观察到。
　　 KN0461L治疗PDAC的BLA不受影响。自PD-(L)1药物获批，1LNSCLC患者可选择药物增多，OS显著延长，造成CDE对于新药获批要求趋严，而PDAC患者可选择药物仍然有限。因此，尽管KN0461LNSCLC数据读出和BLA延迟，但公司维持对KN0461L治疗PDAC于2023年4季度BLA的指引。在KN046-IST-04（Ph II）试验中，53例可评估患者ORR 47.9%，mPFS达6个月，OS达12个月。
　　 KN026（HER2/HER2 BsAb）进展顺利，1LBCPh III临床IND获批。1）联合化疗1L治疗HER2+ BC的Ph III临床IND于2023年5月获批。KN026-201（Ph II）实验中，试验组中位PFS达25.4个月，24个月OS率为91.2%，非头对头对比一线标准疗法（曲妥珠单抗+帕妥珠单抗+多西他赛，中国地区中位PFS 16.5个月，24个月OS率79.5%），患者生存获益明显。2）≥ 2LHER2+ GCPh III临床正在入组。
　　维持买入，下调目标价。KN046和KN026以外，公司的JSKN003正在Ph I临床，澳洲/中国分别已爬坡至6.3mg/5.2mg。基于KN0461LNSCLCBLA的推迟，我们调整KN046/KN026/KN035销售峰值（风险调整后）至42.01/35.48/18.26亿元（人民币，下同），并下调公司2023/24/25年收入预测至3.00亿元/5.37亿元/9.78亿元。基于DCF模型下调目标价至14.12港元（原16.22港元），维持买入评级。